荣科科技（300290）：优质医疗IT企业 迈入新一轮发展期

　　类别：创业板 机构：天风证券股份有限公司 研究员：沈海兵 日期：2020-01-02

　　优质医疗IT 企业，多细分领域龙头。1）医疗IT 全产品线布局：公司通过内生发展和外延并购，目前已形成涵盖HIS、CIS、GMIS、智慧诊疗、远程医疗的医疗IT 全产品化布局，成为质地优良的医疗IT 厂商。早期公司紧跟政策趋势推出一系列医疗信息化产品，2015、2016 年公司完成对米健医疗的收购；2017 年公司收购神州视翰；2018 年通过产业基金陆续投资今创、麦健等企业，打造“荣科3.0”。2）客户丰富：公司的主要客户集中在医疗、金融、教育、电力、电信等行业及政府部门，其中医疗领域又涵盖大型医院、乡镇医院、医保等多种机构。3）ICU 信息系统、远程视频诊疗等领域领先：公司多个子公司是国内医疗IT 细分领域龙头，上海米健是国内CIS龙头，在重症医学临床信息系统领域有着较高市占率；神州翰视在智慧门诊、远程医疗领域有着较大优势。

　　医疗信息化行业政策红利不断，市场高景气持续。近年来，我国医疗信息化领域政策红利不断，行业快速发展，根据前瞻产业研究院数据，2017 年我国医疗信息化行业市场规模375.59 亿元，同比增长12.50%，并预计于2020 年达到430.55 亿元，前景可期。随着世界老龄化问题的加重，各国也在逐渐重视智慧医疗的建设，数据显示，2018 年我国智慧医疗行业投资706 亿元，同比增长，并预计于2020 年突破1000 亿元

　　智慧城市行业趋势助力，政府合作添翼。在技术和政策双推动的背景下，我国近年来智慧城市产业迅速发展，2018 年智慧城市市场规模达7.9 万亿元，并预计2022 年达25 万亿元。公司多年来深耕智慧城市领域，拥有完整且经验丰富的团队数十人，其中20 人具备10 年以上项目实施经验，并已在城市运营、综合执法、民生服务等领域有三百余个案例，云计算 、人工智能、大数据和阿里、华为、腾讯和平安等企业建立了合作关系，同时和各城市政府合作打造智慧城市生态，比如公司与沈阳市政府合作，建立沈阳市智慧城市运营指挥平台，实现了多个指挥中心在线会商系统的整合，同时扩大手机指挥APP 容量，实现了视频信息GIS 联动上墙显示，弥补了监控盲区视频采集不到位的问题。

　　投资建议：医疗信息化行业政策红利不断，行业高景气持续，智慧城市发展迅速，公司携手政府拓展业务，竞争力突出。预计2019-2021 年公司实现业务收入8.28 亿元、10.72 亿元和13.83 亿元，实现归母净利润2773 万元、3657 万元和4716 万元，对应EPS 分别为0.05 元、0.07 元、0.09 元。考虑公司处于转型阶段，我们认为，PS 估值更能反映各公司市场价值。参考可比公司PS 估值，可比公司2020 年PS 均值为6.894 倍，考虑可比公司均为龙头企业，具有一定的估值溢价。同时，公司毛利率、净利率低于可比公司，综合考虑，我们给予公司2020 年4.00 倍PS，对应2020 年目标市值为42.88 亿元，对应目标价为7.74 元/股，首次覆盖给予“增持”评级

　　备考市值：2019 年9 月7 日，公司发布公告，拟增发募集资金不超过11760万元，用友用于购买今创信息公司70%的股权。今创信息是国内最早涉足医疗病案管理软件领域的专业厂商之一，在全国2000 多家基础客户，其中包括数百家三级甲等医院，具有较高的市场份额。本次交易，今创信息股东承诺：2019-2021 年今创信息实现净利润不低于2500/3000/3500 万元。若按对赌业绩对标的公司进行估值，标的公司可比公司2020 年平均PE 为38.38 倍，考虑可比公司均为大型龙头型企业，具有一定的估值溢价，我们给予标的公司2020 年目标PE 30 倍，对应归母估值为6.30 亿元，加上公司上述估值42.88 亿元，给予公司收购完成后的备考目标市值为49.18 亿元

　　风险提示：医疗信息化政策落地低预期，医疗业务拓展低预期，智慧城市落地低预期，行业竞争加剧，非公开发行延迟、暂停、中止或取消的风险，今创信息未能完成业绩承诺的风险。