万科A（000002）：2019年业绩料增逾两成 重申行业首推标的

　　类别：公司 机构：中国国际金融股份有限公司 研究员：张宇 日期：2020-02-12

　　预测盈利同比增长25%

　　我们预计公司2019 年全年归母净利润422 亿元，同比增长25%，基本符合市场一致预期。

　　关注要点

　　利润率维稳，业绩增长确定性高。我们预计公司2019 年营业收入同比增长29%；归母净利润率11%，与2018 年持平。往前看，考虑到公司已售未结资源充裕（截止2019 年3 季度末已售未结额6362 亿元，相当于2020 年中金预测收入的1.3 倍），我们认为公司2020/2021 年的业绩增长仍有韧性（预计2020~2021 年年化增长17%）。

　　开年销售靓眼，全年销售有望冲击7000 亿元。公司公告1 月份合同销售面积334 万平方米，同比增长5%，销售额549 亿元，同比增长12%（Top5/10 房企同比下降6%/11%，克而瑞口径），对应销售均价同比上涨7%至16465 元/平方米。我们预计公司2020 年总可售货值约1 万亿元（2020 年新推8000 亿元，叠加旧货滚存2000亿元），全年有望实现销售额7000 亿元，对应同比增速11%。

　　受疫情影响，1 季度拿地强度料偏弱，2 季度后有望集中把握补地窗口期。公司1 月份于上海、重庆等城市新增土储70 万平方米，同比下降75%，新增土储总成本同比下降69%至38 亿元，仅相当于同期销售额的7%（2019 年全年36%），拿地均价5482 元/平方米，相当于同期销售均价的33%（2019 年全年39%）。受新冠肺炎疫情影响，我们预计公司1 季度拿地强度整体趋弱；考虑到后续土地市场降温，我们认为公司2 季度将在现金流充裕的情况下积极寻找补库机会。

　　财务端稳健，高分红有望延续。2019 年3 季度末公司在手现金1072亿元，相当于一年内到期有息负债的1.8 倍，净负债率49%。考虑到公司2019年四季度拿地放缓（四季度拿地额同比下降37%至400亿元，相当于同期销售额的26%），我们预计公司2019 年全年净负债率料下行至40%以下。我们预计公司2019/2020 年将延续35%的分红比例（2017/2018 年分红比例均为35%），对应2019/2020e股息收益率4.5%/5.4%。

　　估值与建议

　　维持2019/2020/2021 年每股盈利预测不变。公司当前股价交易于6.5 倍2020 年预测市盈率，处于过去三年估值中枢负一倍标准差附近。维持跑赢行业评级和目标价37.73 元，对应8.5 倍2020 年目标市盈率，较当前股价有30%的上行空间。

　　风险

　　去化、推盘进度不及预期；多元业务推进不及预期。