煌上煌（002695）公司动态点评：疫情影响有限 加速增长趋势不变

　　类别：公司 机构：长城证券股份有限公司 研究员：黄瑞云 日期：2020-02-27

　　疫情影响有限，营运店面保持较高增长，年内开店预期不减。元宵节后恢复复工，影响减小，线上消费增长迅速。元宵节至今，2500 多家门店发货逐步恢复，单店销售增长较快。若疫情在3-4 月份结束之后，预计开店会加速，今年规划是新增1200 家门店。

　　佐餐和休闲双属性带来消费场景和渠道的多元化。在江西省内，公司从餐桌起家，佐餐性质强烈，消费者粘性较强；而向休闲零食方向发展，有利于公司扩展年轻的消费者基础，在全国范围内长远发展。2017 年开始，公司提出向休闲化方向转变，在机场、高铁等交通枢纽地带，推出独立包装，可随时享用的休闲零食化产品。

　　成本控制得当，通过改善原料采购规划，毛利率有望进一步提高。结合公司主要原材料加权库存单价、参考原材料价格行情下行趋势，在主要原材料采购价格处于相对低位时，启动了主要原材料的战略储备工作，目前已储备6 个月的生产原材料，缓解成本压力，预测今年的毛利率将进一步提高。

　　管理持续赋能，不断释放内外部改革带来的管理提升红利。公司借助信息化系统，加上相关制度，进行标准化运营。2017 年以来进行战略调整，机制更加灵活，同时提出了品牌、产品、信息的升级；此外进行激励机制变化，对门店存活率进行机制考核，主要抓门店经营质量，若成功则给予奖励，若失败会有惩罚。

　　盈利预测与投资建议。我们预计 19/20/21 年的收入分别为 22.7/26.1/32.6亿，净利润 2.4/3.0/4.0 亿，EPS 为 0.47/0.58/0.77 元。基于公司内部和外部环境改善，以及行业集中度提升，看好串串放量、股东增持等因素，给予公司 2020 年 35 倍估值，目标价为 20.3 元，给予“推荐”评级。

　　风险提示：盈利不达预期风险；食品安全风险。