潍柴动力（000338）跟踪报告：韧性强劲 估值提升

　　类别：公司 机构：兴业证券股份有限公司 研究员：戴畅/赵季新/董晓彬 日期：2020-02-07

　　1月重卡销量创新高，潍柴发动机产销同比+20%。据第一商用车网/潍柴官网数据，1 月国内重卡销售11.6 万辆，同比+17.5%，潍柴集团发动机板块产销9 万台，同比+20%，均创历史新高。一方面受益19 年底部分车企藏销量，另外春节前提前备货与库存管理也是重要原因，预计20M1 物流重卡延续高增长态势。

　　短期行业承压不改长期扩容趋势，预计潍柴盈利韧性更超行业。短期国内复工延迟，重卡销量预计承压。中长期经济韧性足，需求并不悲观，预计延期释放，行业扩容趋势确定。潍柴作为重卡发动机龙头，预计将受益于①市占率提升/②大排量趋势/③陕重汽整合/④非道路发动机市占率提升/⑤大缸径发动机产能释放，销量与盈利能力均有望持续改善，持续超越行业。同时作为全球化多元化布局叉车仓储物流的零部件巨头，2018 海外收入占比40%，预计有效对冲国内短期经济压力。整体公司盈利韧性有望持续增强，具备较强的抗风险能力。

　　蓝筹白马属性凸显，估值逻辑逐步切换，估值中枢有望上移。伴随重卡行业空间扩容波动下降，公司布局完整重卡产业链有望充分受益，同时具备持续超越行业的业务与管理潜质，潍柴盈利的韧性提升。中长期看，公司CAPEX 高峰会逐步过去，叠加充沛现金流为分红留出空间，公司估值有望逐渐由周期股向价值股切换，估值中枢持续上移。

　　韧性超越行业，坚守长期价值，维持“审慎增持”评级。不惧短期扰动，聚焦长期价值。潍柴自16 年重卡治超以来，业绩增长持续超预期，重卡行业扩容趋势持续，公司自身超越行业，盈利韧性强劲。国际化多元化业务稳步推进，海外收入占比提升，未来业绩有望稳健增长，蓝筹白马属性愈加凸显。考虑19 年重卡销量117.4 万辆，同比+2.3%，超过19 年中的预期，上调公司盈利预测，预计公司19-21 年归母利润分别98.5/107.9/117.7亿元，维持“审慎增持”评级。

　　风险提示：宏观经济大幅下行；重卡销量低于预期；海外整合不及预期