中国交建（601800）：市政环保订单增速快 基建投资回升有望受益

　　类别：公司 机构：中国银河证券股份有限公司 研究员：龙天光 日期：2019-11-13

　　1. 投资事件

　　公司披露三季报，2019 年1-9 月公司实现营业收入3746.89 亿元，同比增长14.04%；实现归母净利润133.41 亿元，同比增长3.73%。

　　2. 分析判断

　　业绩如期平稳增长，资产负债率有所下降。2019 年1-9 月公司实现营业收入3746.89 亿元，同比增长14.04%；实现归母净利润133.41 亿元，同比增长3.73%；实现扣非净利润119.30 亿元，同比下降0.75%。报告期内公司的经营活动现金流量净额为-382.25 亿元，较上年同期净流出增加78 亿元，主要由于购买商品、接受劳务支付的现金流出增加所致。报告期公司资产负债率为74.96%，同比降低1.3pct。EPS 为0.76 元/股，同比增加0.02 元/股。

　　毛利率略有下滑，期间费用率有所下降。报告期公司综合毛利率为11.82%，同比降低1.36pct。净利率为3.80%，同比降低0.27pct。

　　期间费用率为7.37%，同比降低0.49pct。其中，管理费用率为6.03%，同比降低0.16pct。财务费用率为1.16%，同比降低0.29pct。销售费用率为0.19%，同比降低0.02pct。

　　新签订单稳健增长，市政环保增速快，未来业绩有保障。报告期内公司新签合同额为6，536.73 亿元，同比增长12.16%。其中，基建建设业务、基建设计业务、疏浚业务和其他业务分别签订合同金额为5，734.94 亿元、290.10 亿元、439.01 亿元和 72.68 亿元。

　　从分类来看，市政环保等业务新签订单2499.68 亿元，同比增长86.71%，是基建建设新签订单增长的主要贡献业务。

　　海外订单增速稳步提升，PPP 投资项目金额有所下降。海外地区新签合同额为1，423.79 亿元（约折合214.88 亿美元），同比增长6.51%，约占公司新签合同额的22%。其中，基建建设业务为1，345.96亿元（约折合203.13 亿美元）。以PPP 投资类项目形式确认的合同额为1，082.89 亿元（其中：参股项目按照股权比例确认的合同额为45.73 亿元），同比下降1.77%，约占公司新签合同额的17%。上述投资类项目涉及的总投资概算为1，701.96 亿元，公司在设计与施工环节中预计可以承接的建安合同额为985.95 亿元。

　　交通基建绝对龙头，基建投资增速回升受益。公司是世界最大的港口设计建设公司、世界最大的公路与桥梁设计建设公司、世界最大的疏浚公司、世界最大的集装箱起重机制造公司、世界上最大的海上石油钻井平台设计公司；公司也是中国最大的国际工程承包公司、中国最大的高速公路投资商；公司拥有中国最大的民用船队。公司是我国交通基建的龙头企业。2019 年2 月26 日，国家发改委发布了《2018 年全国固定资产投资发展趋势监测报告及2019 年投资形势展望》（以下简称《展望》）。《展望》预计2019 年我国基建投资有望保持中速增长态势。1-9 月，我国广义基建投资同比增长3.44%，增速持续回升。中西部地区基建补短板空间较大，基建投资仍是逆周期调节的较好手段。随着基建投资的稳步回升，公司有望受益。

　　3. 财务简析

　　2018 年公司营业收入增速下滑至个位数，净利润增速负增长。2019 年至今营收增速和净利润增速均有所回升。2019 年前三季度公司营业收入同比增长14.04%，归母净利润同比增长3.73%。

　　2018 年Q4，公司单季度营业收入同比增速为近十个季度最低点。2019 年Q3 公司营业收入同比增长12%。2018 年Q4 至今，公司单季度净利润增速逐渐回升。2019Q3 公司净利润同比增长2%。

　　2019Q3 公司期间费用率较去年同期有所下降。2019Q3 公司毛利率及净利率略有下降。

　　4. 投资建议

　　预计公司2019-2021 年EPS 分别为1.34/1.48/1.63 元/股，对应动态市盈率分别为6.57/5.95/5.40 倍，维持“推荐”评级。