华新水泥（600801）2019年报业绩预告点评：成本费用提升使业绩略低预期 各产品销量均稳增

　　类别：公司 机构：中信证券股份有限公司 研究员：罗鼎 日期：2020-01-13

　　公司1 月10 日公告，预计2019 年归母净利润同比+18%~28%。对此我们点评如下：2019 各产品销量均稳增，4Q19 成本上升及费用增长较快使业绩略低于我们预期，我们判断实际业绩将位于预告中枢上沿；2020 年产能提升下公司水泥销量仍有增长空间，价格或高位震荡；我们预计骨料销量料将保持较快增长。考虑4Q19 成本上升及费用端较快增长，我们小幅下调2019 净利润预测至65.8 亿元（原预测67.8 亿元），维持2020-21 年净利润预测67.9/66.1亿元，对应PE 为8.2x/8.0x/8.2x，维持“买入”评级。

　　2019 年归母净利润预增18%~28%，我们判断实际业绩将位于预告中枢上沿。

　　公司预计2019 年归母净利润较2018 年将增长9.1~14.28 亿元至60.9~66.1 亿元（同比增长18%~28%），归母净利润增长略低于我们预期，我们判断主要为4Q19 原材料等成本上升以及行业高景气下职工薪酬等费用端增长较快所致；结合经营数据稳健增长，我们判断公司2019 年实际业绩将位于预告中枢上沿。此外我们判断公司2019 年分红率存在提高的潜力。

　　2019 年各产品销量均实现稳健增长，Q4 军运会扰动下水泥销量仍稳增7%。1）水泥熟料：公司2019 年水泥熟料销量约7700 万吨（同比+9%），据我们测算4Q19 公司水泥熟料销量约2150 万吨左右（同比+7.1%），军运会短暂扰动下Q4 需求仍保持较好状态。2）骨料：公司2019 年骨料销量约1755 万吨（同比+21%），低于年初2662 万吨的目标，环保趋严及产能投放节奏推迟或影响骨料销量；我们测算4Q19 公司骨料销量同比增长约13%。3）混凝土：公司2019年混凝土销量约424 万方（同比+21%），超额完成年初368 万方的目标。

　　国内、海外生产线稳步推进，2020 年水泥销量仍有增长空间；骨料产能放量下料将增厚公司利润。国内项目（昆明禄劝、湖北黄石等）料将在2020 年投产，海外项目（尼泊尔、乌兹别克斯坦）亦在稳步推进，我们预计在产能继续提升下公司2020 年水泥销量仍有增长空间；鉴于2019 年湖北区域水泥量价均呈现强劲状态，预计2020 年吨价格或高位震荡。此外随着公司骨料在建项目逐步投产并发挥产能，预计2020 年公司骨料销量料将保持较快增长，增厚公司利润。

　　风险因素：逆周期调节力度不及预期；外围低价水泥扰动市场等。

　　投资建议：考虑4Q19 的成本上升以及费用端较快增长，我们小幅下调公司2019净利润预测至65.8 亿元（原预测67.8 亿元），维持2020-21 年净利润预测67.9/66.1 亿元，对应EPS 预测为3.14/3.24/3.15 元（原预测为3.23/3.24/3.15元），对应PE 为8.2x/8.0x/8.2x，维持“买入”评级。