道恩股份（002838）：TPV持续放量及海尔新材并表助力业绩大增

　　类别：公司 机构：华西证券股份有限公司 研究员：杨伟 日期：2019-11-04

　　事件概述

　　公司发布2019 年三季报，前三季度实现营业收入19.94 亿元，同比增长148.45%，归母净利润1.27 亿元，同比增长44.72%，扣非后净利润1.22 亿元，同比增长52.25%，EPS0.31 元，加权平均ROE12.73%。其中Q3 营业收入与归母净利润分别为6.95 亿元、0.48 亿元，分别同比增长159.87%、50.81%。

　　分析判断：

　　海尔新材并表及TPV 持续放量导致业绩大增

　　公司前三季度收入与净利均大幅增长，主要因海尔新材并表及TPV 持续放量所致。公司于2018年11 月现金收购海尔新材80%股权，海尔新材承诺2018-2020 年累计扣非后归母净利为1.85 亿元，收购后公司改性塑料产能增加12 万吨至19.1 万吨，跃居全国第三。公司为世界第三大、国内第一大TPV 企业，产能2.2 万吨，其中2018 年6 月投产1 万吨，主要客户为通用、日产等汽车龙头制造商，产能不断释放叠加市场持续拓展，TPV 今年销量预计增长三成，根据公司2019 年8 月投资者关系活动披露，明年初还将新增1.1 万吨，将带动市占率持续增长。公司前三季度销售毛利率16.85%，销售净利率6.76%，较中报数据环比小幅提升。

　　HNBR 与TPIIR 成为新的利润增长点，新产品将持续涌现HNBR（氢化丁腈橡胶）由于其高耐热、耐油等特性，被广泛应用于油管油封、密封件、轮胎材料，市场空间极大。公司2019 年3 月底1000 吨产能投产，预计年内销量数百吨，价格与毛利率均较高。TPIIR 主要用于医用胶塞，来替代热固性溴化丁基橡胶，市场需求约6 万吨，公司2019 年Q2新增2000 吨产能，根据公司中报披露，万吨级TPIIR 项目正在建设中，预计2020 年下半年达到预定可使用状态。此外公司TPU（聚氨酯热塑性弹性体）、DVA（轮胎气体阻隔层）也将是公司未来利润的重要增长点。

　　发行可转债，持续提高海尔新材市场竞争力

　　公司2019 年6 月公告拟发行不超3.6 亿元可转债，用于道恩高分子新材料项目和偿还银行贷款、补充流动资金，该项目将在海尔新材建设12 万吨产能，一方面解决海尔新材产能供给紧张的瓶颈，同时也降低公司财务费用。

　　投资建议

　　预计公司 2019-2021 年营业收入分别为25.92/33.71/42.27 亿元， 归母净利润分别为1.86/2.66/3.62 亿元，EPS 为0.46/0.66/0.90 元，目前股价对应PE 分别为27/19/14 倍。公司为TPV 行业龙头，深耕动态硫化平台、氢化平台和酯化平台，现有产品不断放量叠加新产品陆续接力，公司未来成长确定性强。首次覆盖，给予“增持”评级。

　　风险提示

　　原材料价格大幅上涨的风险；HNBR 等新品市场开拓不及预期的风险；产能建设进度不及预期的风险。