科创新源（300731）：“内生+外延”全方位发力5G基站结构件 小公司大未来值得期待

　　类别：创业板 机构：天风证券股份有限公司 研究员：容志能/唐海清/王奕红/姜佳汛 日期：2019-10-31

　　1、基站防水密封材料的领先者，传统主业相对稳定

　　公司的传统主业产品为高性能特种橡胶密封材料，产品广泛应用于通信、电力、矿业等领域。

　　（1）在通信领域，公司已成为华为、中兴两家通信设备龙头企业天馈系统用防水密封类材料的主要供应商，并成为其他通信设备厂商及中国移动、中国电信、中国联通、韩国SK、泰国Turemove 等国内、国际运营商此类产品及相关解决方案的供应商，是该细分领域的领先企业。

　　（2）在电力领域，当前公司正处于资源和产品整合的阶段，产品已经应用于国家电网，南方电网和泰国电网等客户；同时，2019 年，公司收购无锡昆成65%股份，进一步借力推动电力板块的发展。

　　传统的高性能特种橡胶密封材料产品，公司将持续保持行业领先地位，结合通信、电力和矿业等领域的持续发力，总体有望保持相对稳定发展。

　　2、围绕5G 基站，“内生+外延”双轮驱动发力塑料金属化及散热等结构件

　　基于通信设备商的客户资源优势，公司积极拥抱5G 时代，围绕5G 基站，通过“内生+外延”双轮驱动发力基站结构件：（1）与中蓝晨光化工研究设计院有限公司达成战略合作，持续落地5G 结构件产品，产品包括塑料电镀阵子及其集成板、塑料滤波器、毫米波天线等；（2）拟收购东创精密，在5G 基站产品方面，东创精密已经具备5G 基站外罩、微基站外罩、5G CPE设备、5G 多振列塑胶振子等行业领先、具有较强竞争力的核心技术产品，并成为华为5G 基站天线结构件的核心供应商。通过收购东创精密，有望大幅提升上市公司5G 基站结构件的产品实力，并使上市公司与东创取得进一步协同发展。

　　3、5G 基站新变化，结构件大有可为

　　自19 年6 月6 日工信部正式向三大运营商以及中国广电发放5G 商用牌照后，中国的5G 商用建设正式启动，通信行业有望迎来加速向上的机遇。5G 基站设备由于天馈一体化、天线Massive MIMO 化以及功耗大幅提升等特点，对结构件提出更高的性能要求，因此包括塑料化天线阵子、半固态压铸+吹胀板的散热器等新型结构件有望逐步成为主流，为相关企业带来新的行业机会。科创新源选择在该赛道加大产品研发，大有可为。

　　盈利预测及投资建议：

　　公司传统主业产品是通信基站防水密封材料，经过多年发展成为该领域的领先者，并在近年来逐步延伸电力等领域的防火绝缘材料产品，通过延伸新的应用领域，公司传统主业有望保持稳定发展。面向5G 带来的行业新机遇，公司充分发挥通信设备商的客户资源优势，针对5G 基站设备的新变化新需求，通过“内生+外延”双轮驱动布局5G 基站结构件，我们认为公司的布局正当时，有望获得快速发展。我们预测公司19-21 年净利润为0.62、0.84 和1.62亿元，考虑当前行业平均对标公司的估值，当前股价相对合理。此外，假设顺利收购东创精密并表后，双方协同之下进一步打开成长空间，对应并表之下的备考利润，我们预计2020、2021 年对应的备考净利润有望达到1.39、2.28 亿元，按照公司2020 年备考净利润对应35倍PE，对应备考的目标市值为48 亿元，考虑并表收购情况下，给予买入评级。

　　风险提示：并购东创精密不达预期风险；散热器等新产品推进不达预期风险；5G行业推进不达预期风险