江海股份（002484）：超容在新能源车的应用前景引关注

　　类别：公司 机构：华泰证券股份有限公司 研究员：胡剑/刘叶 日期：2020-02-20

　　超容在新能源车的应用前景引起市场关注，国内超容龙头维持买入评级

　　2 月18 日特斯拉宣布将自研新电池，并将在4 月份宣布成分等信息，由此引发市场对特斯拉在19 年初收购的超容公司Maxwell 的关注，我们认为，Maxwell 超容产品中的干电极工艺有望应用于特斯拉新电池的生产中。此外，由于超容与电池的并联有助于在车辆急停急启过程中平衡电池输出功率，因此作为一种新混动技术的应用前景同样备受瞩目，这一点由年初日本知名汽车配件公司MUSASHI 收购全球知名锂离子超容厂商JM Energy可见一斑。基于对超容在新能源车、IoT 应用前景的看好，维持对江海19-21年0.38/0.50/0.62 元的EPS 预期，重申买入，目标价13.52-14.52 元。

　　Maxwell 超容产品中的干电极工艺有望应用于特斯拉新电池的生产中

　　根据Maxwell 在15 年7 月申请的专利，其超容中已经应用的干电极工艺避免了传统锂电池制造过程中的有毒溶剂，将少量的PTFE 细粉粘合剂与正/负极粉末混合，然后通过挤压机形成薄的电极材料带，该工艺同样适用于锂电池的正极、负极，其中用NCA 粉末和铝箔制作正极，用石墨粉和铜箔制作负极。Maxwell 干电极工艺有助于降低特斯拉电池制造的成本，同时可以通过添加额外的锂来提高电容的容量和循环寿命。

　　超级电容快速发展阶段已经来临，公司继续加大资源投入

　　江海目前拥有EDLC 和LIC 超级电容各一条完整的生产线，其中LIC 超容已达到国际先进水平。根据调研反馈，公司超容业务19 年7 月已实现单月盈利，拐点已现，近两年将继续加速16 年募投项目的推进。根据中报数据，19H1 公司超容项目新增投入金额7850.31 万元，在18 年新增2.05 亿资金投入的基础上继续加码，截至19H1 末公司超级电容产业化项目合计投入3.48 亿元，投资进度达到43.48%。截至19 年底公司的超容已经广泛应用于ETC、智能三表、轨交、AGV、风电等场景。

　　电解电容国产替代加速，光伏、风电和5G 基站电源带动行业景气上行

　　公司作为全球第三大工业铝电解电容企业，凭借过硬的品牌、技术竞争力，在产业链中拥有较强议价权，根据19 年中报，18 年美国对公司直接出口的800 余万美元产品所加征的关税基本均由客户承担。与此同时，在本土3C 终端品牌崛起推动上游电子元器件国产替代加速，以及光伏和风电行业复苏、5G 基站电源加速建设所造成的行业景气上行的背景下，根据公司2月14 日公开电话会议，4Q19 公司订单充足，12 月收入再创历史新高，尽管1Q20 受疫情影响物流，但产能水平已经逐步恢复到4Q19 的90%左右。

　　盈利能力持续改善，薄膜和超容业务进入收获期，重申买入评级

　　我们维持公司19-21 年0.38/0.50/0.62 元的EPS 预期，参考可比公司20年平均29.58 倍PE 估值，考虑公司新品开拓及投产的不确定性，给予公司20 年27-29 倍PE 估值，目标价上调至13.52-14.52 元，维持买入评级。

　　风险提示：宏观经济下行造成业绩不及预期风险；新产品开发及推广进度不及预期风险；行业竞争格局加剧风险。