科大讯飞（002230）：疫情防控加速教育订单商业模式变化 积极影响将超预期

　　类别：公司 机构：国泰君安证券股份有限公司 研究员：李沐华/齐佳宏 日期：2020-02-19

　　投资要点：

　　维持增持。参考业绩快报，下调预测2019-2021年净利至8.22/12.80/18.62亿元（原8.93/13.67/22.37 亿元，下调幅度8%/6%/17%），下调EPS 至0.37/0.58/0.85 元（原0.41/0.62/1.02 元），考虑公司在AI 领域的竞争优势和稀缺性，上调目标价至48.77 元（原40.46 元，上调幅度21%），维持增持。

　　疫情防控将加速公司教育订单的商业模式变化。此前公司智课/智学/智校等直接涉及教学或学校管理的项目主要采用点对点模式与学校直接签约。

　　由于疫情使财政压力进一步加大，教育局牵头采购再交由学校进行使用的项目比例有望上升。2019 年末公司接连中标青岛、蚌埠教育大单，均采用后一种模式，或是教育订单签单模式转变的开始。

　　签单模式变化影响一：从两个维度助力公司提升人员使用效率。1）由与学校点对点签单变为教育局区域化采购，公司主要采用对标准化模块进行组合的模式提供服务，带动产品化率提升。2）由各业务分别签约转变为将多项业务打包形成整体解决方案，将带动营销效率（从对每个业务进行独立营销转变为统一营销，降低了沟通成本）和开发效率（底层架构可部分复用，在此基础上分为不同模块）提升。

　　签单模式变化影响二：加快教育市场控盘速度。签约模式的变化将有助于公司对B 端教育市场实现快速控盘，从而在自身技术壁垒未被IT 巨头瓦解的窗口期内构筑起数据壁垒，同时带动C 端教育业务实现更快的发展，实现业务模式（项目制向运营）和业务内涵（教育信息化向AI）的两个进阶。

　　风险提示：疫情持续时间过长致财政压力过大、部分员工感染新冠肺炎