道恩股份（002838）：业绩符合预期 热塑性弹性体与改性塑料双轮驱动

　　类别：公司 机构：招商证券股份有限公司 研究员：周铮/钟浩/段一帆 日期：2020-01-22

　　事件：

　　公司发布2019年业绩预告，预计全年归母净利润为1.59亿-1.84亿元，同比增长30-50%。

　　评论：

　　1、业绩符合预期，业绩增长主因为主营产品收入增长及海尔新材并表。

　　业绩符合预期，公司业绩增长的主要原因是2018年11月完成重大资产重组，合并报表中包含子公司青岛海尔新材料的经营业绩；同时公司内部加强成本管控，提高生产效率，主营产品热塑性弹性体收入实现增长，在2019年汽车行业销量下滑的背景下，热塑性弹性体产品收入逆势保持增长，毛利率稳定在30%以上，虽然主要下游汽车行业不太景气，但公司在积极开拓水暖器材及专业跑送等下游领域，基本实现预期的销售指标。

　　2、公司是国内TPV行业的领导者，平台化技术衍生高附加值产品进入收获期。

　　公司是国内首先实现TPV产业化的企业，目前产能2.2万吨，已经与鬼怒川、库博公司等全球汽车密封系统龙头企业建立了合作关系，产品直接用于日产、本田、通用、现代、长城等汽车制造商，平台化技术日趋完善支撑公司未来发展，目前已形成动态硫化平台和氢化平台，酯化平台产业化进晨顺利，横向平台和纵向产品品类双轮驱动。目前硫化平台由TPV拓展至TPIIR、DVA等，万吨级热塑性医用决化丁基橡胶（TPIR）产业化项目建设正在进行中，DVA正与三角、中策等厂商在联合研发测试；氢化平台的HNBR一期1000吨已于6月份试车成功，开工率在不断提升中；酯化平台TPU已实现产业化，并储备在手储备TPEE、SOE等高端产品。

　　3、公司改性塑料与TPV产品协同发展，拟发行可转债扩产改性塑料产能。

　　公司改性塑料与TPV产品的下游客户存在一定重叠性，凭借公司TPV良好的声誉及强大的技术支持能力，公司在汽车行业先后成为一汽集团、上海大众、长城、日产、吉利等零部件配套厂商的供应商。去年并购海尔新材80%股权使得产能规模增加一倍多后，公司继续做大改性塑料业务，拟发行可转债3.6亿元用于在胶州扩产12万吨产能，未来改性塑料板块将形成30万吨以上的总规模。

　　4、维持“审慎推荐A”投资评级

　　预计公司2019-2021年归母净利润为1.73亿元/2.23亿元/2.95亿元，EPS为0.43元/0.55元/0.73元，对应PE为26.6/20.5/15.6倍，维持“审慎推荐-A”评级。

　　风险提示：TPV下游市场拓展不及预期、在研项目产业化低于预期。