博雅生物（300294）公司深度研究报告：血制品供不应求提价预期强 调浆增厚业绩

　　类别：创业板 机构：华西证券股份有限公司 研究员：崔文亮/蔡承霖 日期：2020-02-10

　　血制品恢复供需平衡，新冠疫情扩大需求和减少采浆供应，血制品将迎来供不应求，提价预期强烈。

　　新浆站审批趋严导致全国采浆量增速从2017 年以来持续下滑，2019 年全国采浆9100 吨，增速仅6%。而终端需求仍保持10%左右增长，供应增长低于需求增长，使得2017 年大幅增长的血制品库存已经逐步消化，白蛋白库存恢复至正常水平，静丙库存明显下降。血制品行业恢复供需平衡状态，血制品恢复正常生产，2019 年白蛋白和静丙的批签发和销售增速均有明显回升。

　　新冠疫情对血制品需求端拉动明显：静丙对新冠病毒的预防和治疗效果显著，企业库存已完全消化，市场需求仍在持续增长；98%的新冠病毒感染者血清白蛋白含量下降，对白蛋白的需求也有所增长。供应端采浆受影响；新冠疫情导致2020 年采浆量受到影响。血制品将迎来供不应求，短期已显现出销售费用减少和账期缩短增厚利润，长期看很可能推动血制品价格上涨。

　　丹霞调拨500 吨解决血浆缺口，因子类产品获批可使吨浆净利润增厚12 万元。

　　2019 年4 月公司公告，拟申请从丹霞调拨500 吨血浆，目前处于审批中。血制品在新冠疫情防控中发挥了重要作用，处于供不应求状态，如调浆审批通过，公司将获得充足的血浆，为感染者和医务人员提供静丙和白蛋白。

　　凝血酶原复合物生产申报处于优先审评中，预计2020 年获批，参照行业水平有望增加吨浆收入8 万元和吨浆利润4 万元。凝血因子Ⅷ正在补充临床数据，预计2021 年获批，参照行业水平有望增加吨浆收入16 万元和吨浆利润8 万元。

　　血制品行业受益最显著标的。

　　暂不考虑血制品提价带来的潜在弹性，预计2020-2021 年归母净利润分别为6.5 亿元、8.5 亿元，同比增长55%和31%，PE 分别为24 倍、19 倍。首次覆盖给予“买入”评级。

　　风险提示

　　新冠肺炎疫情导致采浆量低于预期；血浆调拨低于预期；产品价格波动风险；罗益生物并购低于预期。