濮阳惠成（300481）：19年净利润同比增_35% 电子化学品将迎来快增长

　　类别：创业板 机构：群益证券（香港）有限公司 研究员：罗健 日期：2020-02-19

　　公司发布19年业绩快报，全年实现营收6.75亿元，yoy+6.2%，净利润1.43亿元，yoy+35.2%，每股收益0.56元，其中第四季度实现营收1.63亿元，yoy+0.7%，净利润0.28亿元，yoy+36.4%，处于预告区间。公司主要盈利来源于顺酐酸酐衍生物和电子化学品，形成双轮驱动，在顺酐酸酐衍生物方面，公司内生新建、外延收购不断发展，而电子化学品以OLED中间体材料为主，受益于OLED产业链快速发展，电子化学品业务有望持续快增长，看好公司业绩持续增长，维持“买入”评级。

　　销量增加，盈利能力提升，致业绩高增长：公司定增1000 吨电子化学品项目于2019 上半年投产，新增产能释放带动销量增加，另外受益于化工原料价格下跌， 公司产品价格微涨，加上顺酐酸酐衍生物产品结构调整，公司整体盈利能力提升，全年营业利润率同比上升6.17 个点至24.64%。

　　此外，截止期末，公司总资产为9.7 亿元，同比增6.22%，每股净资产3.36 元，同比增12.75%。

　　内生外延并举，顺酐酸酐衍生物业务稳定增长：公司拥有顺酐酸酐衍生物产能约3 万吨，为国内细分行业龙头，19 年公司以0.7 亿元现金收购山东清洋100%股权，山东清洋主要产能为10000 吨/年甲基四氢苯酐、5000 吨/年甲基六氢苯酐，收购山东清洋使公司产能提升50%。另外，公司计划投资0.61 亿元建设1 万吨顺酐酸酐衍生物扩产项目，届时公司总产能达5.5 万吨。公司通过内生新建、外延收购，有效打破公司产能瓶颈，同时进一步优化行业格局，有助于公司顺酐酸酐业务长远发展。顺酐酸酐衍生物下游以环氧树脂为主，终端需求则是电子电器及涂料，在电子电器需求带动下，整体需求有望稳定增长。

　　产业景气叠加国产替代，电子化学品有望快增长：与LCD 相比OLED 性能优势突出，将逐步替代LCD，加上显示屏行业自发增长需求，未来全球OLED 面板需求快速增长，预计将带动上游OLED 材料增速在20-30%。据华经情报网显示，18 年国内OLED 有机材料进口依赖度超九成，而18 年到23 年国产OLED 材料市场规模将从0.6 亿元约爆增至275 亿元，在自主可控、国产替代的大背景下，国内OLED 材料市场将迎来发展机遇。公司是国内OLED 中间体龙头企业，该业务毛利在公司总毛利中占比超三成，公司主要专注于蓝光材料，优势在于针对不同的技术路线配备不同的中间体材料，可以快速响应，毛利率普遍在60%以上，在未来OLED 产业快速发展浪潮中，公司可充分受益。

　　氢化双酚A 放量在即，新投资协议打开成长空间：公司向下游拓展，成功研发氢化双酚A，目前国内极少数企业掌握该生产技术，进口依赖度高。

　　公司500 吨中试产能已投产，另有3000 吨产能预计20 年投产，在国产替代及下游电子电气行业快速发展的带动下，公司氢化双酚A 将受益。

　　此外，公司19 年新签《项目投资协议》，拟投资10 亿元分两期建设顺酐酸酐衍生物及电子化学品及研发中心项目，有利于扩大规模效应，提升盈利能力，为公司持续发展提供保障，并打开成长空间。

　　盈利预测：我们预计公司20/21 年实现净利润1.84/2.28 亿元，yoy+28.6%/+23.9%，折合EPS 为0.71/0.89 元，目前股价对应的PE 为23.4/18.9 倍。看好公司业绩持续增长，维持“买入”评级。

　　风险提示：1、公司产品价格不及预期；2、新产能释放不及预期；