华友钴业（603799）：全球钴业龙头 锂电新能源多元业务齐头并进

　　类别：公司 机构：海通证券股份有限公司 研究员：施毅/刘彦奇/陈晓航/甘嘉尧/周慧琳 日期：2020-02-13

　　全球钴行业龙头企业。华友钴业是国内最大的钴产品供应商，同时产销规模也位居全球前列。2018 年生产钴产品24354 吨金属量（含委托加工375 吨，受托加工1726 吨），根据SMM 数据，2019 年公司继续保持各类钴盐国内市场较高的市占率：硫酸钴产量约0.61 万吨金属量占国内14%的份额位列第二（仅次于格林美）；氯化钴产量约为1.30 万吨占国内市场37%的份额位列第一；四氧化三钴产量约为1.57 万吨占国内市场份额28%位列第一。

　　钴产业链全布局，锂电新能源多元业务齐头并进。公司围绕“上控资源、下拓市场、中提能力”，形成钴行业全产业链布局。资源端目前自有矿含钴储量5.50 万吨（金属量），主要分布在刚果（金）。2018 年矿产达产产能4300 吨。同时公司积极围绕新能源锂电材料产业，和LG、POSCO 等企业合作，业务向三元前驱体和硫酸镍延伸，实现新能源材料多元业务齐头并进。我们认为公司有望乘新能源产业之风步入产能释放快车道。

　　铜、钴均有望受益需求端拉动，景气上行。由于钴金属价格在2016-2017 年经历了一轮上涨，高价刺激供给端不断释放。根据美国地质调查局数据，2018年全球钴矿产量14 万吨，同比增幅16.67%，供给端增长较快。安泰科预计2019 年钴矿产量14.4 万吨，同比增长6.0%，增长放缓。我们认为5G 和新能源汽车将拉动钴需求增长。“铜博士”与全球经济增速相关性高。据安泰科援引IMF 预计，2019 年世界经济增速为3.0%，也是2008 年金融危机爆发以来的最低水平。展望2020 年，IMF 预计世界经济增速有望提振至3.4%。全球经济的改善主要得益于新兴市场和发展中经济体发力，预计这些经济体增长率回升到4.6%。我们认为随着全球需求回暖，铜价或迎上行机会。

　　盈利预测与估值。首先我们认为5G 和新能源汽车将拉动钴需求增长。由于钴金属价格在2016-2017 年经历了一轮上涨，高价刺激供给端不断释放。2020 年后，随着新能源汽车和5G 商用带来的新增需求，钴行业公司经营环境将得到改善。在此之前，钴行业公司可能将迎来一轮洗牌，我们预计行业中矿石原料自给率高、产能投放较为确定、经营性现金流充足的龙头公司将具备比较优势。其次，我们认为公司在巩固钴行业龙头地位的同时，积极向产业链上下游布局，公司资源自给率的进一步提高以及锂电新能源业务多元化的逐步推进，有望在新能源产业这一优质赛道里最大程度受益。我们预计公司2019~2021 年eps0.24 元、1.05 元、1.67 元，参考可比公司估值给予公司2020 年58~60 倍PE，对应合理价值区间60.91-63.01 元，给予“优于大市”评级。

　　风险提示。下游5G 和新能源需求不及预期。