浙江东方（600120）首次覆盖报告：金控与商贸双主业 大资管协同效应可期

　　类别：公司 机构：国泰君安证券股份有限公司 研究员：訾猛/彭瑛 日期：2019-09-26

　　本报告导读：

　　“金控+商贸”双主业驱动，2019 年公司对旗下金控平台全面增资提升资本实力，未来大资管布局协同效应可期。商贸流通业务趋稳，跨国布局推动产业链优化。

　　投资要点：

　　投资建议：“金控+商贸”双主业驱动，金控平台协同可期。预计2019-2021 年EPS 0.58/0.68/0.82 元，参考可比公司给予公司1.6 倍PB，目标价13 元，首次覆盖，给予谨慎增持评级。

　　从商贸企业成功转型“金控+商贸”双主业驱动，成为浙江省第一家国有上市金控平台。2017 年公司通过资产重组收购浙金信托 56%股份、大地期货 100%股权及中韩人寿50%股权，此后通过向浙金信托增资提升持股比例至78%，形成涵盖信托+期货+保险+融资租赁+基金+直投等稀缺牌照资源的金控平台。2018 和2019H1 金融业务营收增长115%和149%，整合成效凸显。

　　大力推进金控平台建设，大资管协同效应可期。2019 年公司完成对国金租赁3000 万美元增资，推进中韩人寿5 亿元增资，推进大地（香港）金融公司7000 万元增资，进一步增强金融公司资本实力。19H1浙金信托、大地期货、中韩人寿、国金租赁收入分别同比增长22%、205%、14%、76%。公司引进了46 位市场化金融专业人才，为金控平台长期发展提供人力支撑，未来金控各板块协同效应释放可期。

　　商贸流通业务稳健趋稳，探索跨国布局推动产业链优化升级。公司商贸业务涵盖服装、家纺、鞋靴等产品出口，以及白银、橡胶、PTA 等大宗商品的无风险套保内贸。2019 年公司考察越南、缅甸、柬埔寨等国家，探索设立东南亚生产基地。建业公司已经试水在缅甸布局生产基地，探索在原料、设计、品牌等产业链的垂直延伸，优化产业布局。参股公司狮丹努集团积极推进 H 股上市。

　　风险提示：金控板块整合效果不及预期、贸易摩擦加剧、汇率波动等。