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20205G终端概念股龙头:中国联通(600050)


2020-02-19 15:28   来源:聚合整理   点击:
20205G终端概念股龙头:中国联通(600050),中国联通(600050):成本管控良好 加速挖掘政企市场蓝海 类别:公司 机构:招商证券股份有限公司 研究员:余俊/张皓怡 日期:2020-02-18 事件

  中国联通(600050):成本管控良好 加速挖掘政企市场蓝海

  类别:公司 机构:招商证券股份有限公司 研究员:余俊/张皓怡 日期:2020-02-18

  事件:公司1 月22 日发布2019 年业绩预告,预计2019 年实现归母净利润约49.8 亿元人民币,同比增长约22%。

  评论:

  1、创新业务增长持续强劲,成本管控保持良好,公司业绩稳步增长

  根据公司公告,公司2019 年实现归母净利润约49.8 亿元人民币,同比增长约22%,其中,四季度单季度实现归母净利润约6.64 亿元,同比增长约8.67%。2019 年整体主营业务收入预计可实现企稳并略有小幅回升,其中,受提速降费、市场饱和、激烈市场竞争以及 4G 流量红利逐步消退的影响,2019 年移动主营业务收入预计比 2018 年有所下降,降幅预计比首三季度的-6.1%有所趋缓。得益于创新业务快速增长拉动,2019 年固网主营业务收入预计继续保持良好增长。

  2、5G 共建共享叠加运营商经营环境边际改善,有望带动运营商 ARPU值提升

  5G 共建共享确定,联通将与中国电信在全国范围内合作共建一张 5G 接入网络,5G 网络共建共享采用接入网共享方式,核心网各自建设,5G 频率资源共享。共建共享有望减少网络投资,节省大量资本开支、铁塔使用费、网络维护费用和电费等,有望提升网络效益和资产运营效率,加快 5G 网络建设步伐。同时,自2019年开始,三大运营商陆续调整经营策略(如不考核市场份额、停止销售不限流量套餐、压降市场销售费用、不做终端补贴、不做渠道酬金等),市场竞争有望从恶性竞争回归到价值竞争,三大运营商用于市场竞争的成本有望下降,4G 用户ARPU 值有望触底回升。随着5G 用户数的逐步提升,公司整体ARPU 值拐点逐步显现。

  3、混改积极推进,灵活架构及市场化激励成为公司拓展5G 垂直行业市场的最强竞争力

  2019 年公司进一步深化混改,云南省分公司扩大委托承包运营合作至全省,以利润为目标委托民营运营公司承包经营。智慧足迹(与西班牙电信合资的大数据服务公司)以及联通智网科技(车联网子公司)分别引入京东数字科技以及九大车企等战略投资者入股。

  推进划小承包改革,实施收入毛利考核及增量收益分享。截至2019H1,全国已建立划小单元2.4 万个、2.2 万个小CEO,形成与效益、效率挂钩的差异化薪酬决定体制。机制体制改革有效增强公司活力,有利于公司开拓垂直行业5G 新应用,创造新收入来源。

  目前,中国联通5G 应用创新联盟成员已超过500 家,与180 个重点行业客户签署了5G 行业合作协议。与移动和电信相比,中国联通灵活的组织架构、更高的决策效率以及市场化的员工激励,更有利于适应在领域分散、日新月异的5G 垂直行业发展。

  4、to B 业务增长势头强劲,加速挖掘5G 时代政企市场蓝海

  政企市场数字化、自动化、智能化改革需求强劲,运营商掌握核心频谱资源,是垂直行业应用5G 网络无法绕开的环节。在5G 时期,公司将深入各垂直行业业务运营层次,孵化“智能连接+流量”类、“集成+运营”类、“开放平台+应用”类行业产品,客户粘性有望大幅提升。目前主要聚焦新媒体、工业互联网、交通、教育、医疗、文旅等重点行业,与行业头部客户合作打造典型5G 应用场景,形成示范效应。

  全球 5G 用户数快速提升,5G 商业模式逐渐清晰,面向 5G 大变革时代,公司有望从管道化向全面数字化运营综合体跃升。公司2019 年上半年政企客户收入达到462 亿元,同比提升14%,收入占比超过30%,全年政企业务收入有望保持较快增长。作为拥抱改革的排头兵,有望在5G 时代重新赋能,揭开新的发展篇章。

  5、5G 时代ARPU 提升叠加To B 大产业机遇,公司迈入景气周期起点,维持“强烈推荐-A”评级

  5G 赋能垂直行业数字化转型,运营商是垂直行业应用5G 网络无法绕开的环节。中国联通混改已初见成效,灵活的组织架构、更高的决策效率以及市场化的员工激励使得公司在to B 蓝海市场具有较大的竞争优势,公司有望迎来全新发展机遇。对比全球主流运营商,公司估值仍有提升空间。海外主流运营商PB 普遍超2 倍,回溯历史,3/4G周期公司估值也都突破2 倍PB 以上,目前公司估值为1.3 倍,仍在相对历史低位,我们认为未来估值仍有提升空间。预计公司2019-2021 年净利润分别为49.85 亿元、63.09亿元、79.92 亿元,对应2019-2021 年PE 分别为36.6X、28.9X 和22.8X,PB 分别为1.3、1.2 和1.2 倍,维持“强烈推荐-A”评级。

  风险提示:运营商市场竞争加剧、5G 拓展不及预期、成本管控不及预期

  
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