顺丰控股（002352）：逆向而行 方显快递一哥本色

　　类别：公司 机构：招商证券股份有限公司 研究员：苏宝亮/肖欣晨 日期：2020-02-07

　　投资建议：当前顺丰业务量超预期快速增长，成本控制持续加强，鄂州枢纽机场稳步推进。直营体系+强大的航空资源使其在疫情爆发时期显示出强大实力。预计公司19-21 年归母净利润分别为61.89/ 67.89/ 76.76 亿元，EPS 分别为1.40/1.54 /1.74 元，对应当前股价PE 为32.3/ 29.5/ 26.1x，给予目标价54 元，维持“强烈推荐-A”投资评级。

　　国内物流行业先锋，核心竞争力较强。顺丰坚持中高端产品定位，优质口碑带来了高客户粘性；直营模式下，高控制力和执行力，为顺丰赢得了强有力的品牌优势；“天网+地网+信息网”的综合物流服务网络，为顺丰开拓新业务提供有效保障。在1000KM 以上干线次晨达等多层次的物流产品上，5-8 年之内，公司没有竞争对手，将一骑绝尘。

　　19 年以来单量增速超预期回升，多措施加强成本管控，毛利率修复至19.3%。5 月份公司推出“特惠专配”，单量增速从4 月的6.4%快速提升至12 月的55.3%，市场下沉成功。同时采用了人员精简、线路优化等多种方法降本增效。19 前三季度毛利率提升至 19.3%，同比+7.36pcts，预计四季度利润明显提速。

　　湖北鄂州枢纽稳步推进，预计21 年正式投入运营。鄂州机场定位于亚太区第一个专业货运机场，预计2021 年正式运营。公司远期规划2025 年航空发货量达245 万吨，配备126 架全货机。机场运营后，顺丰将为国内200 多个城市提供次晨达产品和服务，在远程运输上构筑强大竞争壁垒。

　　在疫情爆发特殊时期，具备直营体系和充足航空资源的顺丰，更具抗风险能力，也更有实力抓住机遇。相较于同业，顺丰在春节期间，明确提供“全年无休”的寄递服务，在各大加盟制快递企业无法全面复工的情况下，顺丰积极协调资源，确保配送质量。截至2 月3 日，顺丰全网运输防疫物资超过2415万个包裹，成为抗疫救灾的绝对主力。据物流一图统计，目前顺丰快递日均票数已达1000 万票，已恢复到年前水平的近60%，其中以空运为主的时效件业务量已经恢复了3/4。

　　风险提示：宏观经济波动影响需求、疫情扩散超预期、新业务发展不及预期