和而泰（002402）：“双引擎”驱动强劲增长 核心技术夯实领先优势

　　类别：公司 机构：中国国际金融股份有限公司 研究员：陈真洋/钱凯 日期：2020-02-17

　　投资建议

　　我们维持和而泰跑赢行业评级，上调目标价42%至18.82 元，主要由于公司智能控制器和芯片的“双引擎”模式有望驱动业绩保持高速增长，而且有望受益于技术升级迭代和产品矩阵扩张。

　　理由

　　智能控制器业务龙头优势明显，“三高”战略确保公司规模扩张和盈利能力双领先。公司主营智能控制器业务坚持“三高”战略：

　　高端市场、高端客户和高端产品；与海外巨头（博世西门子、伊莱克斯、惠而浦等）建立了长期稳定的合作关系。公司海外业务收入2010-2018 年复合增速达27%，收入占比保持在60%左右。

　　公司持续投入研发，保持领先的产品竞争力，下游大客户订单充沛；同时公司初步实现全球布局，优化全球产能以匹配下游需求。

　　我们认为智能控制器业务将保持快速增势，受益于市场集中度提升，大客户采购份额趋于集中化。触类旁通，主业进一步打开增长空间。公司加速探索汽车电子和电动工具等领域机遇，大步迈向产品智能化和物联网化。2019 年公司成立汽车电子的子公司，聚焦前装核心部件高端产品线，加速开拓海外高端客户；电动工具业务继续聚焦大客户需求（如TTI 和惠而浦），积极丰富产品矩阵。我们认为下游智能化和物联网化将推动公司技术升级和产品扩张。公司2014 年起研发物联网平台C-Life，助力公司从硬件与软件全方位受益物联网发展。射频芯片业务迅速放量，构筑业务高速成长“双引擎”。2018 年公司收购浙江铖昌科技80%股权，铖昌科技主营业务为雷达、卫星通信模组中的TR 射频芯片研发，在微波毫米波射频芯片领域具有核心竞争优势，将有利于公司向上游产业链核心环节延伸。我们认为公司未来将继续受益于下游的充沛订单，保持高速成长；同时加速产品研发，推出微波毫米波商用芯片产品，把握5G 和低轨卫星服务等领域的商用机遇。

　　盈利预测与估值

　　维持2019/2020 年盈利预测不变，引入2021 年预测：收入同比增长30.3%，归母净利润增长28%。我们认为公司将受益于主营智能控制器业务和芯片业务双轮驱动，享有更高估值溢价，因此基于SOTP 分部估值法（两项业务分别给予42 倍/55 倍2020 年P/E），将和而泰目标价由13.3 元上调42%至18.82 元，对应2020 年45倍P/E，维持跑赢行业评级。当前股价为14.9 元，对应36 倍2020年P/E，较目标价有26%上行空间。

　　风险

　　原材料波动影响毛利率；芯片业务商用存不确定性。