拓邦股份（002139）：回购彰显信心 智能控制器业务发展有望再提速

　　类别：公司 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：阎贵成/武超则/汤其勇 日期：2020-02-07

　　事件

　　公司拟使用自有资金或自筹资金以集中竞价交易方式回购公司股份，回购总额不低于人民币2，000 万元（含）且不超过人民币4，000 万元（含），回购价格不超过人民币7.00 元/股（含）。

　　简评

　　1、公司近期多次回购，彰显发展信心。

　　2018 年11 月29 日，公司披露了《回购股份报告书》，截至2019年5 月16 日，公司以集中竞价交易方式回购股份总数为11，258，320 股，占公司总股本的比例为1.10%，成交总金额为59，999，968.88 元（不含手续费），折合均价5.34 元/股。本次公司再次发布回购公告，彰显了公司对自身的发展信心。

　　2、公司系智能控制器龙头，2019 年毛利率企稳回升。

　　公司年产1 亿套以上智能控制器，2019 年上半年，智能控制器业务收入14.17 亿元，占比总收入80.76%，收入规模在国内智能控制器厂家中居前。2019H1，公司智能控制器业务毛利率21.78%，同比提升2pct。实际上，2018 年公司智能控制器业务毛利率大幅下滑4pct，主要原因是上游元器件涨价，如电容电阻等。随着上述原材料价格的回落，公司毛利率在2019 年企稳回升。目前，公司智能控制器毛利率尚未恢复到2017 年23.52%的水平，主要是因为产品结构有所调整，以及惠州、越南新生产基地投产折旧提升。因此，我们认为公司未来的毛利率还有一定的提升空间。

　　3、公司智能控制器业务2020 年有望提速。

　　2019H1，公司智能控制器业务收入增长13.27%，增速较前几年明显放缓，我们认为主要原因：一是受宏观经济影响，公司部分中小型客户订单下滑以及燃气产品下滑；二是2018 年三季度国外客户存在突击采购规避关税情况，当时基数较高。对此，公司在2019 年开始调整经营策略，加大新产品研发与拓展，注重大客户拓展，目前除TTI 之外，伊莱克斯等客户也取得突破。

　　2019 年1-12 月，国内房屋新开工面积累计同比增长8.5%，竣工面积累计同比增长2.6%，触底反弹，房地产投资呈现由新开工向竣工转移趋势。对此，公司作为家电智能控制器龙头，有望受益。因此，我们预计公司智能控制器业务有望在2020 年起再次提速。

　　4、盈利预测与评级：我们预计公司2019-2021 年营收分别为40.24 亿元、51.28 亿元、64.79 亿元，归母净利润分别为3.12 亿元、3.34 亿元、4.59 亿元，EPS 分别为0.31 元、0.33 元、0.45 元，对应PE 分别为17X、15X、11X。

　　需要特别说明的是：2019 年，公司参股公司德方纳米上市给公司带来投资收益约8000 万元，虽然增厚利润，但实际上也导致2020 年公司报表呈现的归母净利润增速仅7%，如果扣除上述投资收益影响，则公司2020 年扣非归母净利润的增速预计40%左右。因此，我们建议投资者重点关注公司的扣非净利润，给予“买入”评级。

　　风险提示：智能控制器需求不及预期；上游原材料价格上涨；公司市场份额下滑；电机及电池业务低于预期等。