际华集团（601718）：主业新业双管齐下 军需龙头综合发展

　　类别：公司 机构：国泰君安证券股份有限公司 研究员：郝帅/方榕佳/丁凡 日期：2019-07-29

　　本报告导读：

　　公司是国内军需品行业龙头，主业持续升级，积极拓展新兴业务成为亮点，整体业绩有望企稳改善，首次覆盖给予谨慎增持评级。

　　投资要点：

　　首次覆盖给予谨慎增持评级。预计 2019、2020、2021 年 EPS 分别为 0.09、0.10、0.12 元，同比增长 -/21.26%/13.37%，考虑到公司各项业务调整进程推进、逐渐企稳，给予公司 2019 年 48 倍 PE，目标价4.30 元，首次覆盖给予谨慎增持评级。

　　军需品市场平稳，民用职业装市场规模较大。我国目前国防开支水平较低，军需品行业存在发展空间，未来新战机入役及国产航母下水将带来配套部队扩充，战争形态转变将推动军需品改革升级。民用职业装市场当前竞争格局分散，随着市场化程度的提高，第三产业发展将推动细分赛道增长，整体市场规模增长。

　　传统业务发展企稳，保持稳步推进并优化。公司在军需品市场经验丰富、研发能力较强，并持续提高研发投入。2018 年公司占军需品市场60%份额，在民用品市场覆盖大量优质央企客户，军需品新领域的开拓和民用品订单的增长将推动公司核心业务稳步增长。此外，公司对产能结构的调整优化提高产能利用率，为公司未来业务奠定基础。

　　积极开展园区业务，新兴服务业成未来发展亮点。公司开发际华园项目，“1+X”消费一体化的商业模式，结合公司在渠道建设、复合经营、客户合作等方面的显著优势，项目稳步推进，转型成效逐步显现。随着各地际华园陆续投入运营，新兴业务将助力公司未来业绩提升。

　　风险因素：主业收入波动，新业务拓展不及预期，户外行业景气度不及预期。