网宿科技（300017）：需求平淡而竞争压力不减 业绩仍然承压

　　类别：创业板 机构：中国国际金融股份有限公司 研究员：孟玮/张雪晴 日期：2019-10-29

　　2019 年前三季度业绩符合前期预告

　　网宿科技公布1-3Q19 业绩：营业收入45.70 亿元，同比下降1.3%；归母净利润7.74 亿元，同比增长26.2%，接近前期预告中值；扣非归母净利润0.92 亿元，同比下降83.0%。其中3Q19 营收14.11亿元，同比下降10.2%；归母净利润-0.31 亿元，同比下降119.1%。

　　发展趋势

　　CDN 需求平淡，行业竞争仍然激烈，收入和毛利率均同比下降。

　　从需求端来看，2019 年三季度缺乏新应用爆款，长视频应用受到监管趋严和去年同期世界杯带来的高基数的影响，流量表现一般，短视频应用的流量增速也有所下滑。另一方面，国内CDN 市场的竞争激烈程度超出我们预期，流媒体分发等大流量业务的价格持续下降。此外，公司主动缩小了与部分重要客户的合作规模，以在维持客户关系的情况下减少亏损。公司3Q19 收入因此同比下降10.2%，增速环比继续下滑；同期毛利率则同比下降8.7ppt 至23.2%，环比下降0.5ppt，致使公司3Q19 业绩低于我们的预期。

　　研发费用率同比提升，拖累盈利能力。尽管公司收入和毛利润承压，但由于新业务发展所需，以及市场竞争下研发人员薪酬的上升，公司研发费用逆势增长。2019 年前三季度公司研发费用为4.94亿元，同比增长13.7%，研发费用率同比提升1.4ppt 至10.8%。

　　新业务体量尚小，短期业绩压力仍存。云计算、云安全等具有更高附加值的新业务是公司的重要转型方向。公司表示将继续加强投入，完善产品服务能力，提高新业务的收入规模。我们认为尽管云计算和云安全业务增长快、毛利率高，但收入占比仍然较小，短期难以贡献显著盈利。公司在边缘计算领域的布局，虽然长期有望受益于5G 时代中新应用的爆发，但当前仍然有待实际应用场景和商业模式的落地。因此，传统CDN 市场的激烈竞争或将持续对公司短期业绩造成压力。但另一方面，公司财务状况稳健，现金储备充裕。我们测算公司三季度末账面货币资金、理财产品和定期存款合计约50 亿元，有望对公司的长远发展形成有力支撑。

　　盈利预测与估值

　　基于以上分析，我们下调2019/2020 年净利润22.8%/21.4%至7.63亿元/3.89 亿元。当前股价对应2019/2020 年33 倍/65 倍市盈率。

　　维持中性评级和8.70 元目标价，对应2019/2020 年33 倍/55 倍市盈率，较当前股价有15.7%的下行空间。

　　风险

　　行业竞争继续恶化；流量加速需求不及预期；新业务拓展缓慢。