中国太保（601601）公司研究：低估值的长期稳健标的 转型2.0注入发展新动能

　　类别：公司 机构：国盛证券有限责任公司 研究员：马婷婷/赵耀 日期：2020-02-13

　　转型1.0 到2.0：承前启后，进入发展新周期：2011 年公司正式实施转型1.0，坚持“聚焦营销、聚焦期缴”的发展策略，至2014 年个险为主、期缴业务为主的渠道及期限结构已经基本形成，2017 年上半年公司正式启动了转型2.0，核心聚焦三个层面：队伍升级、服务增值、科技赋能。

　　1） 公司持续通过对入口端的把控、培训及严格的管理和规范制度优化代理人队伍，提升队伍留存，提升核心人力规模及占比；需求高端化趋势下通过增加顶尖绩优人力推动价值长期增长；通过培育新生代人力形成面向未来竞争力。

　　2） 市场尤其在产品设计层面的竞争加剧背景下，通过健康及养老布局创造新的增长点并形成竞争壁垒：“太保蓝本”通过重疾绿通计划以及医疗特权服务实现新单促成及服务品质提升；“太保家园”致力于打造覆盖全年龄段的三大产品线，与寿险协同打造“保险产品+高端养老社区+优质专业服务”

　　模式助力寿险主业发展。

　　3） 对保险业务的全流程进行智能化升级。

　　公司享有在寿险、产险、投资及股东回报四大方面的优势，是公司估值的溢价项：寿险业务长期坚持价值发展，年金定价稳妥拉低公司负债成本，保障型产品多元发展形成市场竞争力；产险业务转型坚持盈利优先，18 年以来增速持续优于行业且业务品质不断提升，盈利能力向行业头部靠拢；投资端公司在长周期体现出稳健性，投资收益率处于行业中上且整体贡献正向回报；此外公司深化客户经营，推进协同管理，并一直保持显著优于同业的股利支付水平。

　　2020 年公司开门红及负债端明显改善：公司为20 年开门红积极储备客户、准备充分、产品优化且结算利率具备吸引力，开门红表现较前两年明显改善。

　　我们认为当前疫情仅短期影响Q1 的新单及价值，不改公司长期增长趋势且疫情过后保障型产品有望迎来恢复性增长。整体看公司20 年负债改善逻辑明确，表现预计将明显优于18、19 年。

　　投资建议：我们认为公司长期基本面稳定，转型2.0 有望给公司发展带来新动能。公司寿险业务的价值发展、产险业务盈利及增速改善、投资端长周期的稳健性以及高于同业的股东回报均是公司估值的溢价项，此外20 年公司负债端预计较18、19 年显著改善，疫情短期影响后有望迎来恢复性增长，保守的分部估值（寿险1 倍P/EV、财险0.9 倍PB、其他版块0.8 倍PB 且集团折价15%）对应市值3969 亿元，给予2020 年目标价43.80 元，较当前有31%的空间，首次覆盖给予“买入”评级。

　　风险提示：疫情对代理人展业影响超预期，会使得公司新单受到明显影响；长端利率如持续下行，对保险公司资产配置产生压力；权益市场下行对公司投资端造成影响。