德邦股份（603056）：2019年业绩预告不达预期 但四季度成本控制初见成效

　　类别：公司 机构：中国国际金融股份有限公司 研究员：杨鑫 日期：2020-01-23

　　预测盈利同比下降45-65%

　　德邦股份发布2019 年度业绩预告，公司预期2019 年利润同比下降45%-65%至2.4-3.8 亿元，业绩预告中枢为3.1 亿元，低于我们此前预期（中金预期2019E 4.6 亿元），扣非净利同比下滑78%-98%至1 亿元以下。其中公司预期4Q19E 利润为1.3-2.7 亿元，同比增长-46%-12%。

　　关注要点

　　我们预期4Q19 成本控制初见成效，毛利润率企稳回升：德邦在1-3Q19 由于过度降价和收入扩张，影响了利润端表现，四季度德邦提高了运价并且选择了优质客户进行服务，我们预计收入增速将放缓至10%以内，另外由于高运营杠杆的存在，四季度单季度利润预计有较好的表现。

　　1Q20 春季开工时间短，成本端仍有较大压力：由于“武汉肺炎”

　　影响，我们预计德邦春季开工时间较短，一季度利润或仍为亏损。

　　但是长期看，公司在崔维星（创始人）回归具体业务决策后，开始重视利润，预计2020 年将在低基数的情况下实现30%以上业绩增长（最大的增量看点在于3Q20）。

　　分业务来看，我们预计2019 年快递业务收入增速30%，快运业务收入下滑0-5%。且快递收入增速呈现前高后低，快运增速呈前低后高，主要原因为公司2019 上半年策略为快递收入优先，而下半年为保障利润优先。从毛利润率来看，由于上半年成本控制较差，2019 我们预计全年将下滑2ppt 至12%左右。

　　估值与建议

　　我们下调2019/20 年盈利预测24%/14%至3.52/4.62 亿元（对应增速-50%/31%），引入2021 年盈利预测5.05 亿元（对应增速9%）。

　　当前股价对应2020/2021e 22.8/20.9x P/E，我们暂维持目标价12元，对应24.9/22.8x 2020/2021e 市盈率，现价相对于目标价有9%上涨空间，维持中性评级。

　　风险

　　宏观经济下行，竞争格局恶化，家电家具行业波动