金新农（002548）：推行合伙人跟投项目 放大员工积极性

　　类别：公司 机构：招商证券股份有限公司 研究员：雷轶/陈晗 日期：2019-12-25

　　当前北方整体防疫压力加大，而即将要到来的春节更是南方企业需要重点防控的时点，全国的能繁母猪存栏仍然面临一定的不确定性。在这样的大背景下，公司推动合伙人跟投项目，放大员工积极性，有望帮助公司抓住本轮史诗级猪周期。

　　事件：近日公司发布《关于对深圳证券交易所问询函回复的公告》，公告对独董对《关于公司在江西南昌投资设立控股子公司的议案》投出反对票进行了解释。

　　同时详细说明了公司推行的事业合伙人项目具体进展，我们认为公司的事业合伙人项目出发点很好，如果能够顺利推进，将帮助公司抓住本轮史诗级猪周期。

　　大力推动合伙人跟投项目，轻资产运行把握猪周期公司推出事业合伙人跟投项目之后，截止目前已经在江西、安徽等地通过租赁方式轻资产运营方式设立了6 个子公司，其中5 个是由公司控股子公司武汉天种畜牧有限责任公司（公司持股99.97%）与公司员工合作设立孙公司，孙公司设立完成后，公司将指派主要经营管理人员来具体负责新公司日常经营管理和决策，合作员工积极参与新公司日常生产经营活动，预计 6 家子公司未来能够实现7.15 万头母猪存栏。我们认为公司通过合作跟投的方式，充分放大员工积极性，如果能够顺利推进，将帮助公司抓住本轮史诗级猪周期。

　　近期北方疫情有所抬头，春节后南方疫情仍要重点防控近期随着非洲猪瘟的持续蔓延，北方整体防疫压力加大，在经历了三季度补栏又复发后，黑龙江存栏又受冲击，存栏能繁母猪拐头向下，同时其他几个省份如辽宁和吉林等都在重蹈黑龙江的覆辙，并且整个冬季是疫情考验最大的时候，对于行业来讲，新一轮产能去化真正拉开了序幕。特别是春节期间的人口大流动，对于所有企业都是一项考验，尤其是南方地区，更应该加强防控，从这个角度来看，全国的生猪&能繁存栏仍然面临一定的不确定性。

　　盈利预测与估值： 我们预计公司2019-2021 年的归母净利润分别为2.06/4.63/5.46 亿，对应EPS 为0.46/1.03/1.22，给予2020 年10-12 倍PE得出目标价10.3-12.36 元，较现价具有16%-39%的上涨空间，考虑到非洲猪瘟疫情带来的不确定性，给予“审慎推荐-A”评级。

　　风险提示：生猪价格波动，突发大规模不可控疫病，重大食品安全事件，宏观经济系统性风险，极端气候灾害导致农作物大规模减产推升粮价，上市公司感染非洲猪瘟，出栏量不达预期，国家调控猪价，合伙人跟投项目推进不达预期。