恒为科技（603496）：报表拐点来临 5G边缘侧需求有望打开长期空间

　　类别：公司 机构：天风证券股份有限公司 研究员：沈海兵/唐海清/缪欣君 日期：2019-12-06

　　产品研发驱动，公司质地较佳，过去五年收入复合增速超20%内容

　　公司产品主要涉及网络可视化前端业务，下游客户为运营商和政府。公司专注于网络可视化十余年，三位创始人均毕业于上海交通大学，以产品研发前瞻性在业内著称。近五年营业收入复合增长率22.4%，归母净利润复合增长率26.6%。2018 年实现营业收入4.31 亿元，同比增长38.18%。

　　网络可视化投资属于刚需，我们预计2020 年报表有望显著改善内容公司2019 年三季报显示，营业收入下降1.31%。我们判断，这主要与客户预算短期结构变化，19 年采购方式调整导致订单时间整体推迟有关。但是网络可视化投资属于刚需，投资量主要跟随流量变化而增长。我们将公司网络可视化业务收入增长与中国宽带速率进行回归分析，拟合效果良好。

　　基于此，我们预计订单于2020 年追回是大概率事件。

　　长期看，不仅仅是扩容，5G 边缘侧需求有望打开新成长空间我们判断，5G 全国骨干网有望于2020 年下半年到2021 年启动向400G 扩容，网络可视化有望同步配置，受益于5G 骨干网升级的建设。根据我们测算，扩容空间在3~5 倍。而不仅仅是扩容，5G 重要变化在于计算与通信需求的下沉，我们认为网络可视化在5G 边缘侧的网络优化、网络监管中将扮演重要角色。

　　投资建议

　　短期拐点来临，长期5G 流量带来网络可视化新机遇，基于此我们看好公司的长期发展。预计2019-2021 年公司实现营业收入4.4/6.29/8.8 亿元，净利润1.06/1.54/2.07 亿元，首次覆盖目标价27.36 元，给予“增持”评级。

　　风险提示：公司订单回补不及预期的风险；研发进度不及预期的风险；5G落地后行业发展不及预期的风险。