旭升股份（603305）2019年三季报点评：特斯拉核心标的 业绩有望迎来拐点

　　类别：公司 机构：东兴证券股份有限公司 研究员：郑丹丹/李远山/张阳 日期：2019-11-02

　　三季报摘要：旭升股份2019 年前三季度营收7.77 亿元，同比下滑5.78%，其中第三季度营收2.74 亿元，同比下降17.53%；前三季度归母净利润1.36亿元，同比下滑40.82%，其中第三季度归母净利润0.51 亿元，同比下降47.21%。公司前三季度毛利率33.72%，同比下降17%，其中第三季度毛利率35.3%，同比下降16%；前三季度净利率17.51%，同比下降37%，其中第三季度净利率18.73%，同比下降36%。

　　受特斯拉销售车型调整，旭升业绩短期承压，长期逻辑不变。我们认为，公司利润率下降的主要原因是受到了主要客户特斯拉调整销售车型的影响，2019 年Q3，特斯拉产销量为9.6/9.7 万量，再创历史新高，对于旭升而言单车价值量更高的ModelX/S 车型销量下滑40%左右，价值量略低的Model3成为主力。因此导致旭升业绩承压，但特斯拉上海工厂建设完成，国产Model3 开放预订，公司作为特斯拉产业链的受益企业，长期成长逻辑不变。

　　轻量化龙头，新客户+新产能，将带来新动力。公司是铝合金轻量化行业的龙头企业。公司从事精密铝合金汽车零部件的生产、销售，铝合金是汽车轻量化最广泛应用的技术。公司在与特斯拉原有业务基础上，获得中国区的增量业务。在国内，拓展新能源汽车厂商和新能源汽车零部件供应领域的客户；同时，加强欧洲区域的市场开拓，与包括宝马、奔驰、奥迪、保时捷、采埃孚等公司建立合作。公司建设新能源汽车精密铸锻件项目及汽车轻量化零部件制造项目，建成后可新增685 万件铸锻件产能及满足700 万件汽车轻量化零部件产品的加工需求。

　　盈利预测：预计公司2019-2021 年营收分别为12.19、15.06、18.90 亿元，归母净利润分别为2.53、2.98、3.58 亿元，EPS 分别为0.63、0.74、0.89元，对应PE 为38.66、32.76、27.31。维持“推荐”评级。

　　风险提示：乘用车消费不及预期；原材料价格大幅上涨。