高能环境（603588）：拟收购2家危废公司剩余股权 估值合理增厚公司EPS

　　类别：公司 机构：中国国际金融股份有限公司 研究员：蒋昕昊/刘俊 日期：2020-01-16

　　公司近况

　　公司公告拟对价4.67 亿元收购2 家控股子公司阳新鹏富、靖远宏达剩余40%、49%股权。两家公司2020-2022 年业绩承诺都为6000、7000、8000 万元，我们测算两家公司合计交易对价对应2020-2022年P/E 分别为8.75/7.50/6.56 倍，估值具有吸引力，建议投资者关注公司收购事项进展以及子公司未来业绩表现。

　　评论

　　收购标的业绩稳定，夯实公司危废布局，增厚未来业绩表现。此次收购的阳新鹏富、靖远宏达都是危废资源化项目。阳新鹏富2018年净利润为4529.51 万元，同比持平；靖远宏达2018 年净利润为4581.73 万元，同比增长49.2%，拟收购标的业绩稳定。按照拟收购标的2020-2022 年业绩承诺测算，我们估计此次收购将在2020-2022 年分别增厚公司业绩5341、6231、7122 万元。

　　估值具有吸引力，收购完成后带动EPS 提升。此次两家公司合计交易对价静态市盈率（对应2018 年业绩）为11.6 倍，显著低于可比公司20-26 倍静态市盈率区间；对应2020 年市盈率为8.75 倍，依旧低于可比公司10-13 的市盈率区间。此次对价采用股份对价3.97 亿元（发行价格10.01 元/股）和现金对价7000 万元的方式，以我们2020 年盈利预计和公司目前股本为基数，如果业绩承诺完成的话，我们测算2020 年EPS 有望提升4%至0.84 元/股。

　　公司主业保持稳定增长，长期看好土壤修复订单释放带动公司业绩增长。我们认为公司垃圾焚烧和危废项目储备项目充足，在运产能增长可期。市场担忧2019 年土壤修复订单低于预期的情况是否会延续。我们认为造成此前订单释放低于预期的主要原因是各地相关实施细则还未出台，订单释放缺少政策明确指引。随着各省土壤修复细则出台，我们看好土壤修复的相关责任人和支付来源会得到确认。长期依旧看好土壤修复订单释放。

　　估值建议

　　由于收购尚未完成，我们暂时维持2019-2021 年净利润4.22 亿元、5.47 亿元、7.36 亿元不变。当前股价对应17.2、13.3、9.9 倍2019-2021 年市盈率。维持“跑赢行业”评级和目标价16 元不变，对应25、19、15 倍2019-2021 年市盈率，较当前股价有48.3%上行空间。

　　风险

　　订单落地风险，项目推进不及预期，融资风险