中南建设（000961）：销售规模快速增长 成长风采依旧

　　类别：公司 机构：东方证券股份有限公司 研究员：房诚琦 日期：2020-01-06

　　事件

　　公司2019 年1~12 月实现销售金额1960.5 亿元，同比增长33.7%，实现销售面积1540.7 万平方米，同比增长34.8%。

　　核心观点

　　销售金额快速增长，高成长本色不改。公司12 月实现销售金额251.2 亿元，同比增长21.6%，实现销售面积199.3 万平方米，同比增长11.7%。2019年全年实现销售金额1960.5 亿元，同比增长33.7%，实现销售面积1540.7万平方米，同比增长34.8%。12 月销售金额增长明显高于销售面积增长，主要系公司推出更多高单价货量。全年来看，销售金额增速与面积增速基本一致，销售均价与2018 年基本持平，规模的扩张主要来自销售面积的提升。

　　公司已经具备稳健的千万方以上的操盘运营能力，足以保障公司的发展质量。发展速度上，30%以上的销售金额增速在行业内依然处于领先水平，充分体现了公司的高成长本色。

　　投资强度明显下降，拿地保持高度审慎。2019 年12 月公司新增6 个项目，拿地金额30.6 亿元，同比下降64.7%。2019 年全年拿地金额512.3 亿元，同比下降32.3%。从投资强度来看，2019 年1~12 月，投资强度为26.1%，较2018 年全年下降25.5 个百分点。投资强度的显著下降，反映出公司审慎的投资态度。在2019 年行业融资进一步收紧的情况下，公司提高项目获取标准，避免盲目拿地，为公司的长期可持续发展保驾护航。在公司积极销售，审慎拿地的策略之下，公司的杠杆率水平显著下降。根据三季报数据，公司的净资产负债率为175.6%，较2018 年底下降15.9 个百分点。

　　财务预测与投资建议

　　维持买入评级，目标价11.00 元。我们预测2019~2021 年公司EPS 为1.10/1.88/2.31 元。我们预计公司未来三年业绩增长高于行业龙头及同规模二线开发商水平，因此给予公司30%的估值溢价，根据可比公司2019 年8X的PE 估值，给予公司2019 年10X 的PE 估值，维持目标价11.00 元。

　　风险提示

　　房地产销售、结算、回款规模不及预期。布局城市调控政策力度超预期。