中国太保(601601):行稳致远、价值典范
2020-02-03 15:28 来源:聚合整理 点击:
中国太保(601601):行稳致远、价值典范
类别:公司 机构:华金证券股份有限公司 研究员:崔晓雁 日期:2020-01-06
投资要点
保费份额市场稳定第三:公司专注保险主业经营,人身险/财产险稳定维持在市场第三,2018 年来主动淡化开门红,力求实现季度保费均衡,目前成效显著。H119公司多计提准备金37.42 亿元,以及对2020 年业绩增速起到平滑作用。
人身险:转型1.0 成果斐然,2.0 值得期待:1)转型1.0 圆满收官,“大个险”牢固,H119 代理人贡献保费91.73%,续期占比行业第二。业务品质显著改善,NBVM提升速度与稳健性行业第一。2)2017 年顺势提出转型2.0,代理人分层策略下有望度过转型阵痛期,内生增长能力更足。对标平安寿险人均产能,H119 静态测算NBV 有69%提升空间、NBVM 仍能上行5.57pct。此外公司业务质量显著改善也体现在2018 年公司寿险业务首次出现承保盈利,而目前只有平安寿险维持稳定承保盈利,客户成本率优势也仅次于平安寿险。在2.0 战略下,寿险有望提升承保盈利的可持续性。此外行业第一的高分红率,以营运利润为基础有望提升长期吸引力。
高分红率倒逼公司做精做强保险主业,也使得公司更加注重投资稳定性。
产险:非车险业务发力,有望最先受益行业盈利改善:目前财产险行业形成稳固的人保/平安/太保三巨头格局,2018 年占据行业83%的利润。行业在严监管态势下费用率迎来改善拐点,带动行业承保盈利回升。公司作为老三家之一,基于强品牌与强渠道效应,在优于行业的精算定价能力与运营能力下,有望率先受益行业盈利改善,ROE 有望迎来复苏拐点。
投资建议:公司战略定力足,坚定看好业绩改善,目前P/EV 切换至2020 年为0.75x,处近三年后4%分位,性价比凸显。高ROEV 高P/EV 逐步被市场认可,太保寿险ROEV 仅次于平安寿险,估值有向上修复空间。历史经营数据表明,公司寿险业务持续稳健经营并出现承保盈利,业务质量高。我们相信在较强的战略定性下,未来业绩改善确定性大,目前符合戴维斯双击的逻辑,维持买入-A 评级。
风险提示:代理人优质增员不及预期;资本市场大幅波动;保障产品销售不及预期
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