宁波高发（603788）：厚积而薄发 电子换挡器进入放量阶段

　　类别：公司 机构：招商证券股份有限公司 研究员：汪刘胜/寸思敏 日期：2020-01-14

　　事件：

　　近日，我们对公司开展调研活动，公司三季度扣非恢复正增长，四季度伴随行业产量端回暖生产节奏紧凑。同时，我们认为，公司手动挡切换自动挡带动单车价值翻倍提升是上一轮上涨周期的主要逻辑。自19Q4 开始，自动挡到电子换挡器的切换进入放量阶段，叠加下游客户复苏，看好2020 的弹性表现。预计公司2019-2021 年EPS 分别为0.88/1.13/1.37 元，对应20 年15.6 X pe，维持“强烈推荐-A”评级。

　　评论：

　　1. 复盘上一轮成长周期：手动挡到自动挡换挡器升级带动快速成长复盘16 年-17 年公司成长逻辑，伴随下游客户吉利汽车、上通五菱等自动挡占比提升，公司实现手动挡换挡器到自动挡换挡器的成功切换，产品单价由120 元提升至250-320 元，带动公司业绩快速成长，资本市场也实现应有的体现。此后，伴随汽车行业调整、通用五菱商乘战略的调整，公司业绩有所承压。但我们一直认为公司极强的研发执行能力、成本控制能力和客户拓展能力一直存在。

　　2. 展望2020：第三代产品电子换挡器进入放量阶段，进入成长期公司定位机电一体化产品技术路线手动挡—自动挡—电子换挡器清晰明确，在实现下游客户自动挡替换后，第三代产品电子换挡器进入放量阶段，电子换挡器包括操纵杆、TCU 和换挡伺服电机等，单车价值（控制+执行）预计700 元左右，是第二代产品2X-3X，第一代产品5-6X。目前公司已成功开拓新客户长城汽车，19 年已开始供货M6，预计其余F 系列核心车型和H 系列车型于20 年1 月开始正式供货，贡献业绩弹性。此外，我们认为电子档行业正在加速渗透，公司核心客户吉利汽车、上通五菱预计会相继配套，提供给公司较大的市场空间。

　　3. 如何看待公司的核心竞争力？

　　深耕研发+成本控制+市场扩展，公司治理优秀。公司积极持续致力机电一体化研发，并且在每个阶段不断实现新产品更迭带动成长。成本端，公司原材料塑料基料、钢材等价格有所回落，叠加公司对于成本控制的极致追求，预期净利率能够稳定在21%-23%以上。客户拓展方面，公司在上通五菱、吉利基础、南北大众基础上，成功进入长城汽车，执行力较强。

　　盈利预测与评级

　　预计19-20 年eps 分别为元0.88/1.13/1.37 元，对应20 年15.6 X pe，维持“强烈推荐-A”评级。

　　风险提示：电子换挡器拓展进度不及预期