牧原股份（002714）：种猪存栏快速增加 2020年盈利将呈阶梯式增长

　　类别：公司 机构：招商证券股份有限公司 研究员：雷轶/陈晗 日期：2020-01-14

　　公司在盈利跨越式增长的同时，种猪存栏也在快速增加，截至2019 年底，能繁母猪已达到128 万头，后备母猪72 万头。展望2020 年，出栏量的确定性叠加大概率高位运行的猪价，公司全年盈利预计将呈现阶梯式增长，我们继续强烈推荐牧原股份。

　　事件：1 月6 日，公司公布《2019 年12 月份生猪销售简报》，12 月销售生猪82.72万头，均价30.53 元/kg，收入28.16 亿，综合均重112kg。2019 年全年销售生猪1025.33 万头，其中商品猪867.91 万头，仔猪154.71 万头，种猪2.71 万头。

　　同时公司披露截至年底能繁母猪存栏为128.32 万头，后备母猪存栏约72 万头。

　　四季度盈利跨越式增长，全年盈利保守预计约60 亿通过拆分，牧原12 月销售仔猪13 万头，肉猪均重124kg，相比上月有所下降，核心原因是11 月判断猪价导致压栏，本月出栏节奏回归正常，均重降低。同时我们按照13.5 元/kg 的成本测算，牧原单月盈利接近16 亿，保守预计单四季度利润46 亿，全年盈利约60 亿左右。

　　种猪存栏快速增加，2020 年年底单月出栏有望超过300 万头公司盈利提升的同时，种猪存栏也在快速增长，截止2019 年底能繁母猪128万头，后备母猪72 万头超市场预期（60 万头），我们认为随着6 月以来公司留种速度显著增加，8 月-12 月配种数量分别为20、25、30、30+、30+，对应9 个月之后（2020 年5-9 月）的出栏量级都是200-300 万头，如果考虑到仔猪销售，年底有望突破300 万头（仔猪销售取决于市场）。

　　2020 年猪价大概率将保持高位，全年盈利将呈现阶梯式增长。

　　我们认为四季度北方冬季疫情和即将到来的春季南方疫情，将会使得猪价走势更乐观，具备防疫能力和扩张能力的企业，今年利润将逐季上台阶。

　　盈利预测与估值

　　我们预计2019-2021 年归母净利60.3/306.9/406.9 亿元， EPS 为2.79/14.20/18.83 元，给予2020 年8-10 倍PE，目标价113.6-142.0 元，具有20%-50%的上涨空间，维持“强烈推荐-A”投资。

　　风险提示：突发大规模不可控疫病，重大食品安全事件，宏观经济系统性风险，极端气候灾害导致农作物大规模减产推升粮价，上市公司感染非洲猪瘟、出栏量不达预期、国家调控猪价。