九强生物（300406）：业绩符合预期 扣非利润环比持续改善

　　类别：创业板 机构：中泰证券股份有限公司 研究员：江琦/谢木青 日期：2020-01-15

　　事件：公司公告2019 年年报业绩预告，预计实现归母净利润3.31-3.61 亿元，同比增长10-20%。

　　业绩符合预期，扣非利润环比持续改善。2019 年公司实现归母净利润增速中值为15%，扣非净利润增速中值为14%，其中2019Q4 单季度实现归母净利润增速中值21%，扣非净利润增速中值19%，从扣非净利润增速来看，2019年前三季度分别为3%、15%和15%，四季度较前三季度有进一步的加速，我们预计主要还是受益于2019 年起公司实施的营销改革，带来生化试剂业务规模的加速扩张，同时公司加强内部管理，严格控制成本费用带来盈利能力的持续提高；与此同时，公司血凝业务在经历销售队伍整合和政策调整后目前已逐步进入经营正轨，我们预计血凝业务2019 年有望实现超过30%的收入增长。

　　联合国药收购国内免疫组化龙头企业，产品线进一步丰富。公司于2019 年8月公告拟联合国药收购福州迈新，一方面和国药形成更深层次战略绑定，有助于公司原有生化、血凝产品借助国药渠道继续放量；另一方面也进一步丰富公司产品线，继续打破公司产品线单一的困局，提供更长期的增长动力。

　　发布非公开发行预案，引入央企战略投资人。公司于2019 年12 月发布非公开发行预案，向国药投资募集不超过12 亿元，发行后国药投资将成为公司单一第一大股东，未来有望借助国药投资在研发、渠道上的行业领先优势，持续提高公司市场竞争力。

　　盈利预测与估值：不考虑定增摊薄及重大资产购买，我们预计2019-2021 年公司收入8.48、10.24、12.12 亿元，同比增长9.48%、20.78%、18.43%，归母净利润3.42、4.19、5.02 亿元，同比增长13.63%、22.78%、19.77%，对应EPS 为0.68、0.84、1.00 元。公司目前股价对应2020 年20 倍PE，考虑到公司生化、血凝业务趋势向上，同时外延并引入优质战投打开长期成长空间，我们给予公司2020 年合理估值区间为20-25 倍PE，公司的合理价格区间为16-21 元，维持“买入”评级。

　　风险提示：海外合作不达预期，重大资产重组失败，新产品市场推广不达预期。