芒果超媒（300413）：19年会员数突破1800万 归母净利润符合预期

　　类别：创业板 机构：广发证券股份有限公司 研究员：旷实/朱可夫 日期：2020-01-15

　　公司2019 年业绩预告：2019 年预计归母净利润约为11 亿-12 亿元，同比增长27.08%-38.64%；19Q4 单季度预计录得归母净利润1.25 亿-2.25 亿元，同比18Q4 增长137%-326%。

　　公司业绩符合预期，会员增长迅速。2019 年整体长视频网站经营遭遇困境，爱奇艺、腾讯视频、优酷等增长均不理想，而公司不惧寒流，取得高业绩增长，芒果“内容为王”的战略结下累累硕果。根据公司预告，公司2019 年年末芒果TV 有效会员数超过1800 万，相比2018年底的1075 万会员同增逾725 万人，增速达到67.4%略超预期。

　　公司的运营数据也在加速增长中。根据Quest Mobile，芒果TV 月活19 年12 月同比增长47%、环比增3%达到1.34 亿人；日活同比增长63%、环比增长2%左右达到2749 万人，均创下历史新高。而总时长在12 月份达到了11.9 亿小时，占爱奇艺时长比例也随之上升至28%。

　　2019 年也是芒果TV 自制内容大放异彩的一年。公司推出了包括《明星大侦探5》、《密室大逃脱》、《妻子的浪漫旅行2、3 季》、《女儿们的恋爱》等头部自制综艺，在综艺市场占比进一步提升。而根据云合数据，公司头部台综和网综在头部视频网站当中的占比进一步上升至15.6%和17.4%，头部视频网站中国综艺表现已经开始领先优酷。

　　投资建议：公司凭借自制内容能力打造垂直一体化生态体系，综艺和影视剧内容布局带来流量增长，我们预计公司2019-2021 年将实现归母净利润11.5亿元、15.4亿元和19.1亿元，当前对应PE估值为64.0X、47.8X 和38.6X。我们综合考虑渠道类资产（PS 估值法）和内容类资产（PE 估值法）可比公司估值，给予作为A 股稀缺标的的公司一定估值溢价（对应2020 年渠道类业务6X PS 和内容类32X PE），对应合理价值为46.31 元/股，维持“买入”评级。

　　风险提示：广告因经济环境承压；会员增速不及预期；政策监管风险。