广联达（002410）：重申重视施工规模化拓展

　　类别：公司 机构：中国国际金融股份有限公司 研究员：黄丙延/钱凯 日期：2020-01-15

　　业绩预览

　　维持跑赢行业

　　我们预计2019 年由于云转型盈利有29%的下滑

　　我们预计2019 年受云转型影响，收入同比+15%-20%左右，利润同比下滑可能较多。我们预计2020 年仍受云转型影响，但2021年利润有望规模化释放。

　　关注要点

　　2019 年业绩预览：我们预计公司2019 年收入同比+15%-20%左右，利润同比下滑较多。（1）我们预计公司2019 年公司收入端增速在15%-20%左右，其中施工业务增速约30%左右，造价业务增速约14%左右；（2）我们初步预计公司云转型在2019 年进展顺利，全年新签合同约15.2 亿元左右，期末预收款约9.9 亿元左右，全年确认云收入9.4 亿元左右；（3）由于公司继续加大费用投入，我们预计净利润端同比下滑较多，但相关影响可能会被淡化。

　　路演反馈：投资者基本认可公司估值底部，近期深港通持股比例提升可能得益于公司估值相对合理。（1）当前国内与海外投资者均对公司造价业务云转型相对认可，造价业务云转型后提供的现金流可为公司提供相对较高的估值底部；（2）自11 月以来，深港通持股占总股本的比例从7.1%提升至10.6%，过去几天提升近1个百分点；（3）根据我们上周海外路演情况，我们预计海外投资者持续加仓主要原因是公司利润自2021 年开始恢复，估值将恢复至合理水平（2021 年39x，2022 年27x 左右），逐步与增速匹配。

　　我们重申看好公司施工业务未来的规模化拓展。（1）如我们此前所述，施工行业虽然空间巨大，但是市场高度分散。（2）这也是为什么公司以及市场此前“寻找爆款应用”逻辑难以去的快速持续增长的原因。（3）我们认为，随着平台+模块的产品推出，公司的“平台整合、建模引流、应用变现”的商业逻辑将逐步兑现，带来施工业务的快速增长。

　　估值与建议

　　由于公司当前处于云转型，未来利润有望恢复，我们下调2019 年净利润预测9%，但上调2020 年净利润预测12%。我们预计2019/2020/2021 年净利润为3.1 亿/5.1 亿/10.9 亿元， 同比-29%/+62%/+116%。当前股价对应2020e/2021e 的P/E 为85x/39x。

　　我们根据SOTP 模型，维持公司的目标市值547 亿元，增发前目标价48 元，相对于当前股价还有27%的上行空间，对应2021e 的P/E为50x。维持跑赢行业评级。

　　风险

　　建筑业新开工下行风险；新产品推广不及预期；系统性估值回调。