上汽集团（600104）：业绩略低于预期 2020轻装上阵

　　类别：公司 机构：招商证券股份有限公司 研究员：汪刘胜/寸思敏 日期：2020-01-15

　　事件：公司发布2019 年年度业绩预告，19 年实现归母净利约为256 亿元（-28.9%），扣非净利为214 亿元（-34%）。其中四季度实现净利润48.1 亿（-42.3%），扣非净利润26 亿。基于19 年eps，预测20-21 年eps 分别为2.61/2.86元，对应20 年9.7Xpe，维持“强烈推荐-A”评级。

　　评论：

　　1、四季度费用端压力较大，业绩低于预期

　　19 年实现归母净利约为256 亿元（-28.9%），扣非净利为214 亿元（-34%）。其中四季度实现净利润48.1 亿（-42.3%），扣非净利润26 亿。整车厂通常在四季度对应收账款、存货及其他各项资产进行年终派点，预计公司四季度计提较多减值，是四季度业绩环比下滑较多的主因。同时，公司2019 年弱市依然积极布局创新业务，预计亦产生一定亏损。

　　2、2019 是阵痛和转折之年，通用和五菱压力较大

　　2019 年，公司总销量为624 万（-11.5%）；上汽大众销量200 万（-3%）；上汽通用销量160 万（-19%）；上汽自主销量67 万辆（-4%）；上通五菱销量166万（-19%）。上汽大众、上汽自主表现优于行业水平，上汽通用受三缸机影响、上通五菱受商乘结构转型影响压力较大。

　　3、2020 轻装上阵，看好公司触底反弹

　　2020 年汽车行业预计在一季度持续盘整后逐步回暖，二至四季度持续向上。公司作为行业龙头，2019 旗下两大重要公司通用、通用五菱均在进行战略调整，市场份额有所下降。展望2020，通用在经历三缸机之痛后积极推出四缸新款；五菱完成商乘战略转型，宝骏系列推出9 款新车力攻乘用车市场；大众和自主品牌稳健出新，基本面情况乐观。

　　同时，2020 亦是公司电动化迎来突破的一年。在各个公司加快推出新能源新品同时，期待已久的大众MEB 平台将于2020Q4 于上汽、一汽分别国产化。公司首款ID.CROZZ 充分考虑中国市场偏好，预计开始MEB 放量之年。

　　基本面叠加MEB、上汽奥迪等事件催化，公司有望迎来EPS\PE 双升之路。看好市场对于公司业绩和短期压力逐步消化后的价值回归之路。

　　风险提示：终端需求恢复不及预期，新车型销量不及预期