雪榕生物（300511）：受益于金针菇价格上行 业绩快速增长

　　类别：创业板 机构：广发证券股份有限公司 研究员：王乾/钱浩 日期：2020-01-15

　　核心观点：

　　全年金针菇价格维持较高景气，公司业绩快速增长。公司发布业绩预告，2019 年归母净利润约2.05~2.5 亿元，同比增长35.35%~65.06%。

　　业绩增长源于：（1）以金针菇为主的食用菌价格全年保持较高水平；（2）规模优势显现带动成本下降，毛利率提升；（3）贵州杏鲍菇、海鲜菇生产基地生产进入稳定阶段，盈利水平改善。

　　金针菇产能保持稳定，新品种盈利能力逐步改善。公司是我国产能最大的工厂化食用菌生产企业，现有食用菌日产能1060 吨，金针菇日产量约900 吨，占全国工厂化金针菇日产量比重约30%（中国食用菌商务网2017 年数据），居行业首位。公司杏鲍菇、海鲜菇等食用菌新品种产线随着生产规模逐步扩大，盈利能力改善，综合毛利率有望提高。

　　行业洗牌驱动金针菇行业集中度快速提升，龙头企业受益。据中国食用菌商务网数据，我国金针菇产量从2008 年136 万吨增长至2011 年249 万吨；2017 年我国工厂化金针菇日产量3280.3 吨，测算全国平均日产量约6792 吨（全年按365 天测算），2017 年工厂化金针菇产量占比达到48%。随着行业产能过剩金针菇价格逐年走低，倒逼高成本的“农民菇”和中小企业退出，规模企业迅速扩大自身产能规模提高市场占有率，推动我国工厂化食用菌行业集中度快速提升。预计未来两年金针菇落后产能将继续出清，具有成本优势的龙头企业将受益。

　　维持“增持”评级。金针菇行业产能逐步出清，全国金针菇价格中枢有望保持较高水平。考虑到公司产能规模扩张速度领先行业水平，且新品种进入生产稳定期，盈利能力改善，预计2019-2021 年EPS 分别为0.53 元、0.66 元、0.81 元/股，合理价值9.90 元/股，对应2020 年PE 为15 倍，维持“增持”评级。

　　风险提示：价格波动风险、食品安全风险、新建产能投产不达预期。