奥佳华（002614）：业绩短期承压 中长期增长潜力依旧

　　类别：公司 机构：国泰君安证券股份有限公司 研究员：范杨/李树建/颜晓晴 日期：2020-01-16

　　受经济景气承压及美国出口影响，短期业绩承压，2020 年公司按摩椅产品从高端市场转向高中低全覆盖，有望带来市场份额持续提升，增持。

　　下调盈利预测，下调目标价，增持。经济景气承压期按摩椅作为高单价可选消费品需求受到抑制，且中美贸易摩擦带来美国出口业务下滑，导致公司短期业绩承压。20 年公司按摩椅从高端市场转向高中低全覆盖，有望带来市场份额持续提升。下调19-21 年EPS 预测至0.57/0.64/0.74 元（原0.82/0.96/1.18 元，同比-30%/-33%/-37%），参考行业可比公司，给与20年22xPE，下调目标价至14.07 元（原15.58 元，同比-10%），“增持”。

　　19 年业绩低于预期。奥佳华发布业绩快报，19 年公司营收53.1 亿元（-2.49%），归母净利润3.20 亿元（-27.0%），扣非归母3.10 亿元（-9.3%）；19Q4 公司营收16.7 亿元（-10.0%），归母净利润1.30 亿元（-12.1%），扣非归母1.21 亿元（-26.3%）。其中19 全年归母净利润同比下降27%，主要系公司18 年获取土地处置收益（非经常性收益）共1.11 亿元。

　　受经济环境和美国出口影响，短期业绩承压。国内按摩椅业务受消费环境影响增速下降，其中线上渠道增速放缓，线下渠道承压明显。受贸易摩擦不确定性影响，美国出口业务下滑，且美国有较多ODM 业务，代工业务经营利润率近两倍于自主品牌，外销ODM 降速拖累整体盈利能力。

　　从高端市场转向高中低全覆盖，中长期增长潜力依旧。公司在高端市场较其他品牌具备代际领先优势，19 年中低端市场降维切入，推出多款1-2W价格带产品，定位中低端和低线市场的子品牌ihoco 轻松伴侣逐步下沉市场，带来品牌收入持续增加。

　　核心风险：国内经济和消费增速放缓；新产品推出不及预期。