凯伦股份（300715）：业绩略超预期 防水新星冉冉升起

　　类别：创业板 机构：华西证券股份有限公司 研究员：戚舒扬/郁晾 日期：2020-01-16

　　事件概述公司发布2019年业绩上修预告。公司预计2019年实现归母净利润1.17-1.37亿元，同比增长80-110%，对应2019Q4 实现净利润4600-6600 万元，同比增长88.5%-285.9%。

　　渠道拓展顺利，2019Q4 业绩增速新高。公司业绩略超我们预期，我们估算2019 年全年公司销量同比增长60%以上，其中2019Q4 销量同比增幅进一步提速，判断公司地产集采渠道拓展顺利，从而使得2019Q4 归母净利润增速创上市后新高。由于沥青成本同比下滑，我们预计公司2019 年毛利率同比有所提升，从而使得利润增速大于收入。

　　全国性布局进程加速。公司同时公告向湖北及广西项目进行增资，项目进度或进一步加速，此外2019 年公司公告与陕西永寿县签订项目合约，待上述项目全部投产后，公司将初步具备全国性布局，从而进一步提升规模效应，并增加在头部地产集采客户中的竞争力，从而进一步支撑公司业绩增长。

　　行业整合加速，防水新星冉冉升起。由于1）北新建材强势介入整合及2）头部企业全国化布局加速完善，区域重合度提高，我们认为如头部企业保持良好战略合作，防水行业地域化属性将逐渐淡化，且头部企业对于全国市场控制能力将进一步增强，从而加速行业集中度提升并改善行业竞争生态，而公司作为行业整合核心受益者，有望成为防水行业冉冉升起的新星。

　　投资建议。暂时维持盈利预测不变。预计2019-2021 年公司归母净利润1.17/1.99/3.43 亿元，同比增长80.0%/69.8%/72.5%。维持目标价28.82 元及“买入”评级。

　　风险提示。客户拓展慢于预期，原材料成本高于预期，系统性风险。