深圳燃气（601139）：天然气销售稳定增长 业绩基本符合预期

　　类别：公司 机构：国金证券股份有限公司 研究员：孙春旭 日期：2020-01-16

　　公司披露2019 年业绩快报。2019 年营业收入140 亿元， 同比增长9.95%；归母净利润10.55 亿元，同比增长2.33%。

　　经营分析

　　2019 年天然气销售业务继续增长，城市燃气龙头地位稳固：公司天然气销售量31.53 亿立方米，同比增长13.95%（前三季度同比增长6.67%），其中电厂天然气销售量在第四季度恢复高速增长达到9.72 亿方，同比增长13.55%（前三季度同比增长2.29%），非电厂天然气销售量21.81 亿方，同比增长14.13%（前三季度同比增长8.88%）。而液化石油气批发业务略不达预期，其销售收入为198，863 万元，较上年同期下降22.32%。

　　下游增量空间广阔，公司上游气源优势突出：公司在供需两方面优势显著。

　　需求端深圳燃气下游市场增量空间广阔，城中村改造进程加快，大幅提升深圳市气化率，本地电厂用气量远期增长可观；供给端公司气源成本壁垒突出，①中石油西二线深港线天然气直送深圳，无需经过广东省管网，减少供气中间环节；②公司参股广东大鹏，获得国内最便宜的LNG 进口气源之一；③公司LNG 接收站已于2019 年8 月投产，而目前国际LNG 现货价格处于低位，公司可进一步巩固低气源价格优势。

　　天然气市场供需宽松，行业发展将受益于国家管网：随着国内天然气需求增速趋缓、中俄东线投产以及国内产量增速快速提升，预计未来天然气市场将呈现供需宽松的态势，2017 年“气荒”情况将难再现，对于下游城燃公司来说，气量有保证、气价大幅上涨可能降低。此外，国家石油天然气管网公司已于2019 年12 月挂牌，未来将引导推动天然气行业进入“N+1+N”的运营模式，提振管道建设、并促进天然气供应向更加安全、更加高效的发展演进。公司作为城市燃气龙头，有望将从中受益。

　　投资建议

　　我们预测公司 2019~2021 年营业收入分别为143/164/192 亿元，归母净利润分别为 11.1/13.7/16.4 亿元，对应 EPS 分别为0.39/0.48/0.57 元，当前股价对应 P/E 为20/16/14X，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　国内天然气价格剧烈波动；上游气源大幅上涨；政策变化或执行不达预期；“城中村”改造进度放缓；电厂利用小时数降低；限售股解禁。