平煤股份（601666）：业绩持续稳定的低估值中南区域焦煤龙头标的

　　类别：公司 机构：上海申银万国证券研究所有限公司 研究员：孟祥文/施佳瑜 日期：2020-01-16

　　公司是中南地区焦煤龙头企业。公司主要为低灰、低硫、低磷、粘结性较强的主焦煤资源，具有稀缺性。公司共拥有14 处煤矿和1 处待划定矿区范围的牛庄井田，目前公司矿井共计核定生产能力3410 万吨，权益产能3289 万吨。公司是中南地区最大的焦煤生产企业，地处河南南部，并邻近中南、华东缺煤省份，为中南地区焦煤龙头企业。近年随着焦煤供给稀缺性状况的凸显，公司积极调整公司产品结构增加焦煤产量，焦精煤洗出率由2015年的20%提升至2019 年三季度末的36%，接近于行业先进水平。公司焦煤产品中有60%为主焦煤，且品质堪比澳洲峰景矿，居于世界优质水平，资源禀赋优异。

　　煤炭销售量价稳定，促公司盈利能力稳定。华中地区焦煤供给不足，公司焦煤资源稀缺性凸显，进而使得公司焦煤售价易涨难跌，保持高位。由于公司焦煤销售长协比例超过70%，剩余部分供集团内部焦化厂使用，因此使得公司焦煤销售价格持续维持稳定。动力煤销售方面，因40%左右比例通过长协供应区域内两座电厂，而剩余煤炭主要本地销售。受益于河南省“煤电互保”政策，公司动力煤售价基本维持稳定，使得公司动力煤毛利率相对平稳。公司在华东、华中地区市场同业竞争压力小，垄断优势地位较为明显，煤炭销售量价的稳定促公司盈利相对稳定。

　　受益国企改革，集团煤焦资产上市可期。公司战略定位转为集中精力做强主业，深化公司煤焦产业链。2016 年以来公司一方面将与主业煤焦产业无关的新能源项目或转让或停止，另一方面公司持续收购整合集团优质产业链资产，减少与母公司的关联交易的同时不断深化产业链经营，提高公司竞争力和抗风险能力。但是由于被收购企业的净利润占比不高，公司的产业链整合远远不够。随着国企改革的持续推进，一方面集团需履行解决集团和上市公司同业竞争的承诺，另一方面需要进一步深化发展公司煤焦产业链战略。因此预计集团715 万吨/年煤炭产能资产和1520 万吨/年焦炭产能有望注入上市公司。

　　公司回购股份，看好长期价值。公司于2019 年4 月开始开展股票回购，截至2019 年12月31 日，公司已回购5976.05 万股，占比2.531%，累计使用资金2.5 亿元。该部分回购股份按照年初公告使用目的，分析预计将在2020 年内予以注销。一方面公司大规模股份回购，充分表明了控股股东看好公司长期价值。另一方面回购股份注销将减少公司股本，有利于公司增厚每股收益，利好公司股价。

　　投资建议：在公司区位优势明显、售价相对稳定的前提下，分析认为公司业绩相对平稳，我们维持盈利预测不变，预计2019 年-2021 年公司EPS 分别为0.50 元、0.53 元和0.49元；对应PE 分别为8.4 倍、7.9 倍和8.6 倍，从估值角度分析，公司和其他可比炼焦煤公司进行估值比较分析，公司估值处于被低估状态。以A 股主要五家焦煤公司作为对标标的，2019 年-2021 年平均估值PE 为10.5 倍、10.4 倍、10.3 倍，而公司19-21 年PE 折价幅度高达25%、31%和20%；静态PB 估值角度，焦煤公司平均PB 为0.85 倍，而公司PB仅为0.71 倍，折价幅度20%，极具投资价值，我们再次强调公司的“买入”评级。

　　风险提示：宏观经济下行，导致煤炭需求下滑，公司煤炭产品价格下滑。