开润股份（300577）：业绩增长符合预期 股票激励绑定管理层利益

　　类别：创业板 机构：光大证券股份有限公司 研究员：李婕/汲肖飞 日期：2020-01-16

　　19 年预计主营业务收入同增30%-50%、净利同增30%-40%公司发布2019 年业绩预告，预计2019 年主营业务收入为24.80-28.62亿元，同增30%-50%，归母净利为2.26-2.43 亿元，同增30%-40%，2019年非经常性损益约为1827.12 万元（2018 年为2093.07 万元）。公司强化箱包业务竞争优势，优化客户结构，业绩保持较快增长。

　　2B 业务内生外延带动收入增长，2C 业务米系渠道增速恢复2B 业务方面，2019 年2 月公司收购印尼工厂拓展全球化产能布局，成功进入耐克供应链体系，公司印尼工厂持续扩张产能，拓展其他优质品牌订单。

　　公司国内工厂稳健运营，提升工厂智能化水平、客户服务能力，主要客户订单保持增长。2019 年公司2B 收入估计同增40%以上，剔除并表贡献预计2B收入同增20%以上。公司发行可转债募资扩张国内产能，且印尼工厂收购土地、扩充产能，预计2020 年2B 收入保持30%以上增长。

　　2C 业务方面，2019 年7-8 月受米系渠道调整短期影响，收入增速有所放缓，2019 年9 月后公司米系渠道收入增速恢复，且非米系渠道天猫、京东等旗舰店及团购礼品、KA 等线下渠道保持快速增长，2019 年公司2C 收入增速预计保持在约30%。预计未来公司将进一步丰富出行产品品类，2020 年公司非米系渠道收入有望同增50%以上，米系渠道同增20%以上，自有品牌收入增速有望维持30%左右。

　　可转债发行完成扩充2B 产能，股票激励计划绑定管理层利益2019 年4 月公司公告发行可转债，拟募资不超过2.23 亿元用于滁州米润科技优质出行软包制造项目及补充流动资金。2019 年12 月公司可转债发行实施完毕，进一步提升休闲软包产能，满足耐克、迪卡侬、小米、Vera Bradley等客户需求，带动2B 产能收入增长。

　　2019 年12 月公司推出限制性股票激励计划，授予高管、董事、重要管理层等51 人限制性股票376.74 万股，占总股本的1.73%，授予价格为16.46元/股，业绩考核目标为以2018 年净利润为基数，2019-23 年公司扣非净利增长率不低于15%/32%/52%/75%/100%。公司股权激励充分，业绩考核目标较为稳健，绑定股东与管理层利益关系。

　　箱包龙头仍有成长空间，双轮驱动收入恢复较快增长，维持“买入”评级我们维持2019-21 年EPS 预测为1.10/1.47/1.92 元，目前股价对应2019年35 倍PE、PEG 为1.02，公司箱包主业竞争力较强，未来仍有较大发展空间，我们看好公司2B 业务收入保持较快增速，2C 业务自有品牌渠道调整结束、收入增速恢复，维持“买入”评级。

　　风险提示：品类拓展不及预期、客户流失、渠道拓展不及预期等。