欧派家居（603833）：Q4利润增长提速 多元增长长期无忧

　　类别：公司 机构：海通证券股份有限公司 研究员：衣桢永/赵洋 日期：2020-01-16

　　事件：公司发布2019 年年度业绩预增公告，公司预计19 年营收收入同比增长10%到20%，归母净利润同比增长15%到25%，扣非净利润同比增长10%到20%，业绩预增原因主要包括关键品类及品牌战略有效落地，全渠道运营提步加速等，此外非经常性损益公司19 年初步确认与收益相关的政府补助约1.28 亿元左右。

　　19Q4 利润增长明显提速：根据公司预计的19 全年增长区间，可以测算出19Q4 单季度公司收入增长区间为-5.7%~29.1%，归母净利润增长区间为15.6%~57.9%，扣非净利润增长区间为0.8%~43.2%，若以中位数对比19年前三季度增速，收入与前三季度增速16.3%基本持平，净利润19Q4 单季度则大幅高于前三季度，我们判断Q4 非经常性损益贡献较多，此外也与公司全渠道业绩贡献较好，信息化推进与职能体系改革创新带来的降本增效相关。

　　地产竣工潮有望来临，行业需求期待回暖：从地产数据来看，19 年1-11 月商品房销售面积14.9 亿平，同比增速0.2%，其中住宅销售面积13.1 亿平，同比增速1.6%，19 年1-11 月房屋竣工面积6.4 亿平，同比增速-4.5%，其中住宅竣工面积为4.5 亿平，同比增速-4.0%，近几个月销售面积数据体现出地产韧性，在“房住不炒”主旋律下仍保持稳定增长的态势，竣工数据则逐月降幅收窄，与新开工数据逐步收敛，考虑到竣工逐步改善，我们认为20 年上半年可能出现房屋集中交付现象，行业需求有望明显提振。

　　竞争升级推动集中度提升，欧派竞争优势明显：随着大众对于家居产品质量的升级以及流量呈现分散化的趋势，我们认为欧派作为定制龙头凭借渠道（经销商体系、渠道多元化等）、产品（多品类、信息化、成本管控能力等）的综合优势将抢占更大的市场份额；未来欧派够通过多渠道（零售、工程、整装）寻求增长动力，并且有能力实现新品类融合（木门、卫浴、配套品），我们看好欧派通过渠道&品类的多元化实现长期高成长。

　　大家居引领渠道变革，探索整装初见成效：截止19Q3 公司整装大家居业务已有251 家门店，招商开店效果显著，我们看好整装大家居对于定制家居商业模式的升级以及客单价提升的空间，我们认为大家居业务有望成为公司未来3-5 年业绩增长主引擎之一。

　　盈利预测与评级：欧派作为定制行业龙头，多品类能力&传统经销体系建设能力行业领先，此外整装大家居及大宗业务提供新成长空间；我们预计公司19-21 年净利润分别为18.9 亿元、22.3 亿元、26.2 亿元，同比增长20.3%、17.7%、17.9%，目前股价对应20 年PE 为22 倍，参考同业给予公司20 年22-25 倍PE 估值，对应合理价值区间为116.6~132.5 元，给予“优于大市”评级。

　　风险提示：地产销售增速持续下行；整装大家居业务发展不达预期。