天顺风能（002531）：产能扩张发电量增加 业绩预告符合预期

　　类别：公司 机构：德邦证券股份有限公司 研究员：韩伟琪 日期：2020-01-20

　　2019 年净利润大幅增长，业绩预告符合预期。天顺风能发布业绩预告称，公司2019 年归母净利润预计为7.04~7.98 亿，同比增长50%~70%。公司业绩大幅增长主要得益于风电行业的设备需求上涨和公司旗下风电场发电量的增加。

　　风电招标市场火爆，设备需求高涨。据CWEA 统计，2019 年国内陆上风电招标容量超50GW。考虑到海上风电的招标量约为10GW，则2019 年国内风电招标总规模约为60GW，同比增加约80%。火热的招标行情使得设备需求高涨，公司作为风电塔筒龙头因此受益。

　　并网规模扩张叠加弃风率下降，发电量显著增加。公司2019 年新增并网风电场容量215MW，累计并网规模达680MW，同比增长46.2%。由于2019 年新疆弃风率大幅下降，公司新疆哈密风场全年发电量超6 亿千瓦时，完成年度目标的109.1%，同比增长15.86%。

　　产能规划再加码，剑指大基地与海上风电。2019 年底，公司山东鄄城塔筒厂正式投产，预计年产500 套风力发电塔架，年产塔筒10 万吨。2020 年初，公司发布公告称，计划投资6 亿元在内蒙古乌兰察布建设12 万吨陆上风塔产能，同时规划在江苏射阳投资16 亿元，建设25 万吨海上风电装备产能，公司的这些举措旨在提前布局陆上风电大基地与海上风电建设。

　　投资建议。公司作为全球风电塔筒龙头，提前备战平价陆上风电大基地与海上风电建设，积极扩张产能，市占率有望持续提升。预计公司2019-2021 年营业收入分别为54.62 亿、62.30 亿和67.03 亿元，同比增速为42.5%、14.0%和7.6%。公司未来三年净利润分别为7.98 亿、9.34 亿和10.72 亿，同比增长69.9%、17.1%和14.8%，对应EPS 为0.45、0.53 和0.60 元。通过纵向分析历史数据和横向对标截面数据，我们认为公司2020 年的合理估值区间为13-17 倍，对应价格区间为6.89-9.01 元。公司2020 年1 月17 日收盘价6.40 元，维持 “买入”评级。

　　风险提示： 贸易保护风险、新能源政策波动、原材料价格波动。