徐工机械（000425）：业绩略低于我们预期 实际经营情况非常好

　　类别：公司 机构：国泰君安证券股份有限公司 研究员：黄琨/李阳东 日期：2020-01-23

　　本报告导读：

　　2019 年实现归母利润36-40 亿，取中值38 亿略低于我们此前预期40 亿;Q4 业绩释放主因汇兑损失和减值，实际经营情况非常好，维持目标价7.92 元，增持。投资要点：

　　结论：公司发布业 绩预告，2019年归母利润36-40亿，增长76.0%-95.5%，取中值38 亿略低于我们此前预期40 亿，主因Q4 汇兑损失和减值损失略超预期。基于业绩预告，下调2019 年EPS 至0.49 元（-0.02），维持2020-21 年EPS 为0.66/0.7 元，考虑到实际经营情况很好，行业悲观预期有望修复，徐工将迎巨大改变，维持目标价7.92 元，增持。

　　Q4 业绩释放进度主因汇兑损失和减值，实际经营情况非常好。分品种看，2019 年汽车起重机销量4.25 万台，增长31.8%，其中12 月增长33.4%，鉴于部分厂商超额完成2019 年绩效和迎来2021 年考核，实际行业增速超33%，徐工12 月增长53.2%，单月份额从11 月的42%回升至50.8%;

　　继12 月挖机增长25.8%后，再次验证高景气延续;此外，桩工机械增长也比预期更好。徐工19Q4 归母利润5.8-9.8 亿，增长7.4%-81.5%，略低于我们此前预期，主因Q4 人民币升值导致汇兑损失，此外推测Q4 公司减值计提额度仍较大，配合母公司混改做实净资产。

　　判断行业悲观预期将逐步修复，徐工将迎巨大改变。展望2020 年，从确定性角度看，塔机（装配式建筑）》混凝土机械（更新换代）》起重机（基建拉动）》挖机，工程机械整体处于高景气阶段。徐工挖机12 月增长62%，远超行业，起重机份额大幅回升，彰显产品巨大竞争力;且徐工已开始重视营销体系建设，特别是起重机经销体系，2020 年或有巨大改变。

　　催化剂：20Q1 业绩超预期。

　　风险提示：行业竞争加剧、地产投资大幅下滑。