三环集团（300408）：业绩预告符合预期 Q4确认业绩拐点

　　类别：创业板 机构：光大证券股份有限公司 研究员：刘凯 日期：2020-01-23

　　事件：

　　三环集团发布2019 年业绩预告，预计2019 年实现归属于上市公司股东的净利润约为7.91 亿—9.89 亿元，同比下滑25%-40%。

　　点评：

　　业绩预告符合预期，Q4 确认业绩拐点

　　公司预计2019 年实现归属于上市公司股东的净利润约为7.91 亿—9.89亿元，同比下滑25%-40%，对应业绩预告中值为8.90 亿元，同比下降32.5%，符合预期。从第四季度来看，预计公司Q4 实现归母净利润约为1.24 亿—3.22亿元，对应中值约为2.23 亿元，环比Q3 增长12.06%，确认Q4 为公司业绩拐点。

　　公司前三季度业绩出现下滑，主要由于元件类产品去库存及价格下降，以及陶瓷后盖、指纹识别盖板等消费电子类产品的技术变革和客户出货节奏等导致销量下滑。目前元件行业的去库存已经在11 月份左右结束，行业正处于补库存阶段，价格在Q4 较为坚挺，部分型号在12 月有所涨价，带动公司业绩在Q4 出现环比改善，迎来业绩拐点。

　　行业周期性接近底部，公司2020 年有望迎来高速成长

　　公司在2018-2019 年受到元件行业周期性的影响，业绩波动性较大。随着目前元件行业的库存去化接近完成，行业有望重新进入景气周期。公司多项业务都将在2020 年迎来明显改善，我们认为公司将迎来持续高成长。

　　MLCC：目前行业去库存已经基本结束，由于国产替代的需求快速增长，我们预计公司将在2020 年大幅扩产，有望在2020 年迎来高速增长。

　　陶瓷基片：下游产品是片式电阻，随着行业去库存的结束，2020 年将迎来需求的复苏，同时产能利用率的恢复也将有利于提升盈利能力。

　　陶瓷后盖：2020 年是5G 手机的换机大年，安卓手机厂商有望在部分机型使用陶瓷后盖，进一步增强产品的差异化竞争力。公司是陶瓷后盖的主要供应商，有望明显受益。

　　浆料、劈刀等新产品：公司经过多年研发，目前客户导入顺利，已经实现量产出货，营收有望在2020 年迎来快速增长。

　　垂直一体化保证高壁垒，公司未来发展前景广阔

　　我们一直强调三环集团是一家以材料为基础，打造材料、设备、工艺垂直一体化能力的平台型企业，保证了技术创新和成本管控，构建了宽且深的护城河。公司凭借高技术+低成本+好管理，不断拓展新产品线，实现了滚雪球式产品扩张，未来发展前景广阔。

　　在光通信产品方面，公司的光纤插芯产品在主动降价抢占市场份额后，目前已占全球大部分市场份额，价格已经稳定。随着5G 建设的展开，对公司的光纤插芯需求将带来较大的提升。

　　在电子元件及材料方面，公司积极扩充MLCC 和基片产品的产能，随着未来MLCC 价格的逐步平稳，以及基片下游需求的回升，将有望给公司带来稳定的业绩贡献。

　　在半导体部件方面，公司经过多年努力，已初见成效，凭借成本更低及质量更优的优势，三环集团该业务的市场份额有望得到提升。同时公司产品正从晶振向SAW 滤波器等更广阔的市场发展，前景广阔。

　　长期来看，公司的核心价值在于强大的横向拓展能力，基于自产的各类陶瓷粉体以及公司近50 年的技术积累，公司可以较容易的推出新的产品线，不同产品对于三环来说仅仅是呈现方式不同，核心与制作工艺万变不离其宗，这也带给了公司长期发展动力。

　　盈利预测、估值与评级

　　我们认为三环集团是一家以材料为基石，拥有高技术、低成本、好管理，实现了高度垂直一体化的材料平台型公司。尽管公司短期业绩承受压力，但主要是受到外部需求变化的影响，公司自身的核心竞争力依然强大。根据公司最新业绩预告，我们下调公司2019 年EPS 至0.51 元（原值为0.54 元），基于公司Q4 经营改善情况较好，我们上调公司2020-2021 年EPS 分别为0.73/0.98 元（原值分别为0.70/0.90 元），维持“买入”评级。

　　风险提示：

　　公司传统产品销售不达预期、陶瓷后盖出货量不达预期、新产品销售进展不达预期。