中兴通讯（000063）：定增落地 全面发力5G

　　类别：公司 机构：海通证券股份有限公司 研究员：朱劲松/余伟民 日期：2020-01-23

　　事件：1 月16 日公司公告已与本次非公开发行A 股股票的认购对象签订认购协议，发行价30.21 元/A 股，募资总额115 亿元，限售期为12 个月。

　　募资承压，5G龙头吸引力尽显。再融资新规2019年11月初征求意见，在现行规则下，发行价格不低于定价基准日前20个交易日均价的90%，而在新规征求意见稿中，定价基准被调至80%；此外，限售期的规定也由12个月调至6个月，批文有效期则由6个月调至12个月。我们认为，相对新规，旧规的价格和锁定期压力更苛刻，募资难度也更大。此次募资中兴通讯拟募资总额不超过130亿元（含130亿元），其中“面向5G网络演进的技术研究和产品开发项目”拟使用募资资金91亿元，补充流动资金39亿元。本次公司实际募资115亿元，我们认为这充分显现了公司作为5G龙头的吸引力。

　　实力增强，财务费用下降可期。伴随募集资金到位，我们认为公司的竞争实力有望进一步增强，同时也将有效降低公司的财务费用。2017-2018 年公司财务费用分别为10.43 亿元和2.81 亿元，其中利息费用分别为11.58 亿元和13.29 亿元，利息费用一直维持在较高水平。

　　运营商加速网络建设，中兴有望充分受益。2019年12月以来，中国移动2019-2020年高端路由器和高端交换机集中采购结果出炉，高端路由器2T档（5档）中标候选人分别为中兴通讯（50%）、新华三（30%）、华为（20%）。中国移动发起SPN、OTN/WDM /PTN /SDH 设备的采购，SPN设备合计410718套，中兴通讯份额居前。伴随着5G商用的加速推进，我们认为公司的收入和利润有望加速释放。

　　盈利预测。预计公司2019～2021 年，营收为1078 亿元，1249 亿元，1415亿元，归母净利润为50.56 亿元、65.26 亿元、77.39 亿元，EPS 分别为1.20元、1.54 元、1.83 元。基于5G 建设逐步进入商用期，参考对标公司估值，给予2020 年动态PE 30-33 倍，对应合理价值区间46.20 元-50.82 元，给予“优于大市”评级。

　　风险提示。 中美贸易摩擦升级美国对中兴通讯芯片禁运风险，5G 发展进度不及预期，海外业务低于预期。