中公教育（002607）：19年业绩预增49%-58% 符合预期持续看好

　　类别：公司 机构：国金证券股份有限公司 研究员：吴劲草 日期：2020-01-22

　　公司公告

　　2020 年1 月22 日，中公教育发布业绩预告，2019 年全年预计实现归母净利17.2 亿元-18.2 亿元，同比增长49%-58%，2019 第四季度预计实现归母净利润7.6 亿元-8.6 亿元，同比增长24%-41%，符合预期。中公教育2019Q1-Q3 实现收入61.6 亿元，同比增长48%，2019Q1-Q3 实现归母净利润9.6 亿元，同比增长77%，接近预告上限（预告为9.25 亿元-9.75 亿元，同比增长71%—80%）。

　　经营分析

　　中公教育长期增长的五大看点——

　　①中公教育所处赛道是“模糊且重要”的培训领域，马太效应非常明显：中公教育的行业地位只会越来越强，中公教育在百度投放营销费用并不多的情况下，在各项搜索中名列前茅，能够侧面反映这一点。

　　②工业化运转，大后台小前台，管理体系优势显著，利润率有望提升：中公重教研标准化打法模式是其重要的竞争壁垒， 中公现在做的事情类似于2008 年学而思对K12 行业做的事情，正在以工业化的方法改造整个行业。

　　中公教育2018 年净利率提升了5.5pct，2019 上半年成本和费用端持续改善，尽显规模效应及品牌效应，毛利率同比+1.1pct，销售费用率为同比-1.5pct，管理费用率同比-2.8pct，净利率同比+2.6pct，盈利能力不断加强。

　　③横向扩张细分领域：除了公务员、事业单位、教师相关培训业务之外，考研业务预计今年实现翻倍增长。2020 年考研人数达341 万人，同比增加17.6%，连续四年同比双位数增长，竞争日益激烈，培训市场值期待。

　　④纵向覆盖低线城市，需求广泛且深入，下沉能力强：截止2019 年二季度末，公司网点覆盖319 个地级市，覆盖率超过95%，拥有880 个学习中心，相较2018 年末的701 个净增加179 个，网点快速扩张（2018/2017 全年分别净增加150/138 个），县级市为未来渠道拓展主要方向。

　　⑤中公教育的主要需求来源，在于参培率的提升——伴随考试内容不断迭代，竞争激烈，所处赛道的参培率还有很大提升空间。国家公务员2019 年一次性招录人数下降49%，并没有造成参培人数的降低，只会让人觉得“含金量更高”，剧场效应有望提高参培意愿。2019 年10 月14 日，国家公务员局发布2020 年国家公务员考试招录公告，2020 年国考招录人数为24128人，同比增长66%，出现大幅回升，行业整体市场边际向上。

　　投资建议：我们预计公司19-21 年归母净利润为16.9/22.7/29.4 亿元，对应P/E 为64/48/37 倍，我们认为中公龙头优势有望持续凸显，维持买入评级。

　　风险提示：政策风险；参培率提升可能不及预期；招录人数下滑等风险。