完美世界（002624）：游戏业务高速增长 影视业务轻装上阵

　　类别：公司 机构：中国国际金融股份有限公司 研究员：张雪晴 日期：2020-01-23

　　公司预计2019 年归母净利润同比下降9.15%-15.01%公司公布2019 年业绩预告，预计归母净利润14.5-15.5 亿元，同比下降9.15%-15.01%。业绩低于我们和市场预期，主要是影视业务表现不佳，且公司拟对影视存货计提跌价准备3.5-4.0 亿元。

　　关注要点

　　游戏业务高速增长，在研产品种类丰富。公司表示，2019 年公司推出了多款精品手游，包括《完美世界》手游、《云梦四时歌》、《神雕侠侣2》、《我的起源》等，带动游戏业务实现净利润18.5-19.2亿元，同比大增35.22%-40.33%。端游及主机游戏方面，《DOTA2》、《CS:GO》表现亮眼，带动电竞业务稳健发展。展望2020 年，已上线的《新笑傲江湖》表现亮眼，当月即位列App Annie 下载排行榜第3 名，我们预计首月流水~4 亿元，仍处于持续爬坡期。此外，公司亦有《梦幻新诛仙》（3D 即时回合制）、《战神遗迹》（ARPG）、《新神魔大陆》（ARPG）等多款游戏预计于今年上线，形成了品类多元、层次分明的产品体系，我们预计游戏业务将保持稳健增长。

　　影视业务表现低迷，存货减值释放风险。受监管政策收紧及市场低迷影响，公司影视业务2019 年表现低迷，剧集确认收入低于预期。考虑到影视业务部分存货的可变现净值低于其账面成本，公司拟对部分影视剧存货计提跌价准备3.5-4.0 亿元，导致影视业务整体预计亏损3.0-3.6 亿元。公司表示，2020 年影视业务重点在于售卖库存剧集；我们认为，随着影视剧市场逐渐复苏，公司影视剧业务2020 年有望重回增长。

　　计提商誉减值释放风险，轻装上阵增长可期。考虑影视剧市场风险，公司对2017 年收购的同心影视计提了商誉减值准备3.5-3.8亿元，我们预计此次减值后同心影视相关商誉金额下降47.71%至3.33 亿元。在1H19 商誉基础上，公司总商誉减少至9.93 亿元，商誉占总资产比重为5.99%。我们认为，公司商誉风险得到了进一步释放。此外，公司确认同心影视业绩补偿收益，使得商誉减值事项对公司业绩无重大影响。

　　估值与建议

　　综合上述分析，我们下调2019/20 年净利润31.2%/7.6%至14.92亿元/22.49 亿元，新引入2021 年净利润27.61 亿元。当前股价对应2020/21 年26.3/21.4 倍P/E，维持跑赢行业评级和目标价46.90亿元，对应2020 年27.0 倍P/E，较当前股价有2.6%上行空间。

　　风险

　　已有游戏和新游戏表现低于预期，电视剧行业监管趋严。