20Q4 净利润同比+34%，21Q1 预告业绩同比+370%-400%。

　　浙江美大公布2020 年报，公司营收17.7 亿元（+5%），归母净利润5.4 亿元（+18%），其中20Q4 收入和归母净利润分别同比+10%和+34%，年度利润分配方案为每 10 股派发现金红利 6 元（含税），现金分红率为71%。业绩预告显示，公司21Q1 实现盈利0.95-1.02 亿元，相比去年同期+370%-400%，较19Q1 增长27%-36%。

　　多渠道积极发展，子品牌瞄准年轻化市场。奥维数据显示，2020 年我国集成灶市场零售额同比+14%，其中Q2-Q4 行业零售额同比+23%。作为对照，浙江美大Q2-Q4 收入同比+19%，公司成长性基本与行业基本同步，渗透率提升仍是投资集成灶的核心逻辑，21Q1 行业零售额同比+175%，相较19Q1 增长69%（奥维），集成灶的替代效应以及厨电一体化的趋势较为明显。展望未来，公司主要看点包括：（1）多元渠道拓展，重点发展电商销售（第三方运营+线上自营+开放经销商线上权限），线下KA 渠道开设新店；（2）110 万台产能建设基本完成，一期项目投产后新增产能30 万台；（3）推出面向年轻化市场的子品牌天牛，以差异化策略获取更多市场份额。

　　全年毛利率同比略降，控制广告投放致净利率提升。全年公司毛利率52.8%（-0.8pcts），主因20Q1 品牌促销+扶持经销商拉低毛利率（yoy-7.3pcts），20Q4 毛利率同比-0.4pcts。

　　20 年公司销售费用率11.2%（-4.0pcts），其中20Q4 销售费用率同比-8.4pcts（广告投放明显收敛），直接拉动Q4 净利率同比+6.4pcts 至35.1%。全年收益质量优异，全年经营性现金流净额6.3 亿元（+17%），净营业周期-40 天（同比减少2 天，主因应付周期拉长），无有息负债+自有资金充沛。

　　行业成长空间大，公司资产优质，给予“增持”评级。目前集成灶渗透率15%，成长持续性较为优异，公司通过品牌营销+产能扩张+高端定位拓宽竞争优势。美大资产质量优异（无有息负债），自有资金/总资产达到40%，依靠内生增长创造股东价值。预计公司2021-23 年净利润为6.4、7.4、8.5 亿元，对应PE 为20.8、17.9、15.5 倍，维持“增持”评级。