事件：近日公 司发布2021 年一季度报告：2021 年Q1 公司实现营业收入313.12 亿，同比大涨104.08%；归属于上市公司股东的净利润66.21亿元，同比大增380.82%。

　　点评：

　　顺周期下主要产品量价齐升，助力公司业绩大涨。2021 年Q1 公司主要产品聚氨酯系列、石化系列、精细化学品及新材料系列营收分别为137.58 亿元、120.6 亿元、30.17 亿元，分别同比上涨116.0%、120.8%、114.6%；其中产品销量分别为92.4 万吨、235 万吨、16.4 万吨，同比增长53.8%、83.6%、76.1%。1-3 月纯MDI 挂牌价同比分别上涨5300、5300、9300 元。聚合MDI 分销价格同比上涨7000、7000、14500 元。

　　另外石化产品里丙烯、PO、丙烯酸、丙烯酸丁酯、PP 拉丝、乙烯法PVC分别同比上涨19.8%、107.5%、40.2%、88.8%、22.9%、28.1%。此外公司MDI 扩产已经完成，乙烯项目建成投产助力公司产量提升，Q1 量价齐升，助推公司业绩大幅增长。

　　二季度MDI 价格有望维持高位震荡。我们认为公司Q1 产品价格大涨原因是多方面的：一方面美国墨西哥湾受到严寒风暴影响，多套化工装置停工或者低负荷运行，这对MDI 产品供给及原材料供应均有较大影响，目前美国仍有157 万吨MDI 产能处于低负荷甚至停车状态。另一方面，随着海外新增疫情人数下降，经济持续复苏，美国房地产开工率大幅上升，带动MDI 需求持续走高。考虑到美国装置恢复正常状态仍需时间，同时欧洲、中东等地装置开工不稳定，预计全球MDI 产品供需仍将保持紧张状态，价格有望维持高位震荡。

　　投资建议：万华化学通过发展上游石化乙烯板块和下游精细化学品，已经形成以MDI 为核心的完整聚氨酯产业链。未来公司将通过技术创新，提升客户多元化、差异化产品供应和服务能力，成为比肩巴斯夫的世界一流综合性化工平台。预计公司21-23 年实现归母净利润195.3 亿/217.9亿/233 亿，EPS 6.22/6.94/7.42，对应PE 16.8/15.0/14.1 倍，维持“买入”

　　评级。

　　风险提示：原材料价格波动，新项目投产不及预期，需求不达预期